中联重科(000157):业绩表现优异,经营质量持续提升-25年一季报点评

#核心观点

   事件:公司发布25年一季报,实现营收121.17亿元/同比+2.92％,归母净利润14.1亿元/同比+53.98％,扣非归母净利润8.74亿元/同比+12.4％;毛利率28.67％/同比+0.21pct,归母净利率11.64％/同比+3.86pct。业绩表现优异。

   海外占比进一步提升,全球化战略成效显著。25Q1国内/境外业务实现收入55.5亿元/65.7亿元,同比-9％/+15％,境外收入占比达54.2％,同比+5.77pct,且区域分布更加均衡,覆盖欧洲、中东、东南亚、非洲、中亚、南美、南亚、东亚、澳新等多元区域。25Q1公司在英、德、韩、土耳其、印尼、秘鲁等国新增投运30+个网点、12个服务备件仓库,投建匈牙利工厂、德国工厂二期项目,投产后在欧洲产能近百亿元。截至Q1末,公司在全球网点超430个,服务备件仓库超220个,海外员工约7300人,其中当地籍员工约4600人。

   传统主业内销增速超预期转正,新兴业务持续拓展。核心业务上,25Q1行业层面工程起重机和塔机国内销量同比-5％和-57％,而公司起重机械内销超预期转正,跑赢行业增速。公司履带吊/汽车吊位列行业第一/第二。同时,公司25Q1混凝土机械也实现了正增长。新兴业务上,公司国内中大挖企稳增长,海外推出11款新品,大挖同比增长约60％;挖机销售上开发经销商近40家,建设了近300个营销网点。高机板块Q1推出多款叉装车、枪柱、车载新品,并新建匈牙利工厂。农机板块,200马力段中高端拖拉机产品市占率国内前三,小麦机行业第二,烘干机保持行业第一,海外出口增速连续三年保持中国农机第一。矿山领域,公司具备"挖-卡"组合和端到端优势,已实现行业首台全国产100吨级电传动自卸车的海外销售,朝全球高端矿山市场快速发展。

   现金流显著提升,经营呈现高质量。25Q1公司销售费/管理/研发/财务费用率分别为8.37％/4.06％/6.03％/-0.72％,同比+1.2/-0.42/+0.38/-1.18pct。销售费用率上升,主要由于全球产能和营销网点布局尚处于投入阶段,研发费用率上升,主要由于加大新业务研发投入。25Q1公司实现经营性现金流7.4亿元/同比+140.96％,净现比48.8％/同比+18.7pct,存货235.7亿/同比压降7.5亿元,应收口445.37亿元/同比压降63.6亿元。

   #盈利预测与评级

   盈利预测与投资建议:农田水利、市政工程、机器替人趋势下,工程机械内需持续改善,1-3月挖机内销/出口同比+38.3％/+5.5％,4月CMI为130.95,微超扩张值,同比+27.2％,环比+1.9％。海外新兴市场与电动化智能化需求日益提升。中联全球化成效显著,传统主业超预期,新兴业务持续拓展,有望顺应行业趋势迎来业绩放量。我们预计公司25-27年实现归母净利润49亿/60亿/73亿元,对应25-27年PE为13.5/11.0/9.1倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   国内宏观经济不及预期的风险,政策推进程度不及预期的风险,行业竞争加剧的风险,出口贸易争端的风险。