云天化(600096):磷矿石价格高位持稳,磷肥和尿素量增价跌,资产负债率持续修复

#核心观点：

   1、公司2025年一季度营业收入130.04亿元（YoY-6%，QoQ-12%），归母净利润12.89亿元（YoY-12%，QoQ+42%），毛利率17.23%（YoY-1.89 pct，QoQ-1.89 pct），净利率10.74%（YoY-1.56 pct，QoQ+4.38 pct）。

   2、磷肥销量127.73万吨（YoY+8%，QoQ+22%），销售均价3071元/吨（YoY-8%，QoQ-11%）；尿素销量75.35万吨（YoY+22%，QoQ+7%），销售均价1724元/吨（YoY-21%，QoQ-6%）。

   3、饲料级磷酸钙盐销量12.68万吨（YoY+9%，QoQ-23%），销售均价3890元/吨（YoY+21%，QoQ+11%）。

   4、资产负债率下滑至49.96%，较2024年末下降2.30 pct。

  

   #盈利预测与评级：

   维持公司2025-2027年归母净利润预测为55.18、57.52、60.37亿元，对应的EPS分别为3.01、3.14、3.29元，目前市值对应的PE均为7X。维持增持评级。

  

   #风险提示：

   1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.期间费用大幅增长；4.分红率下滑。

  

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