工商银行(601398):核心营收改善-2025年一季报点评

#核心观点：

   1、工商银行25Q1核心营收同比下降3.2%，降幅较24A扩大0.7个百分点；利润同比下降4.0%，较24A由增转减。

   2、25Q1末不良率1.33%，较24A末下降1bp；拨备覆盖率216%，较24A末上升1个百分点。

   3、核心营收（中收+利息净收入）同比下降2.5%，降幅较24A改善1.1个百分点，边际改善。

   4、25Q1日均息差环比24A下降9bp，同比24Q1下降15bp，同比降幅较24A收敛4bp。

   5、25Q1中收同比微降1.2%，降幅较24A的8.3%显著收敛。

   6、25Q1单季息差环比24Q4下降8bp至1.29%，资产端收益率环比下降22bp至2.78%，负债端成本率环比下降17bp至1.65%。

   7、25Q1末不良率1.33%，环比下降1bp，不良TTM生成率0.43%，环比基本持平。

  

   #盈利预测与评级：

   预计工商银行2025-2027年归母净利润同比增长0.39%/4.48%/5.50%，对应BPS 11.01/11.73/12.50元。给予目标估值2025年PB 0.74x，对应目标价8.15元/股，现价空间16%，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济失速，不良大幅暴露。

  

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