山西汾酒(600809):稳健增长持续-24年报＆25Q1点评

#核心观点：

   1、25Q1收入165.23亿元（+7.72%），归母净利润66.48亿元（+6.15%），扣非归母净利润66.56亿元（+6.31%）。

   2、24Q4收入46.53亿元（-10.24%），归母净利润8.93亿元（-11.32%），扣非归母净利润8.94亿元（-12.10%）。

   3、24年收入360.11亿元（+12.79%），归母净利润122.43亿元（+17.29%），扣非归母净利润122.46亿元（+17.24%）。

   4、25Q1分产品结构：汾酒/系列酒营收分别同比+8.2%/-15.5%，老白汾/巴拿马增速快于汾酒整体水平，青花20增长稳健，玻汾增速慢于汾酒整体水平。

   5、24年中高价酒营收同比增长14.4%，占比提升至74.0%，量增引领；其他酒营收同比增长9.4%，量价齐升。

   6、25Q1毛利率同比提升1.3pct至78.8%，归母净利率同比下降0.6pct至40.2%；24年毛利率同比提升0.9pct至76.2%，归母净利率同比提升1.3pct至34.0%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年营业总收入分别为394.97/435.46/481.49亿元，同比增长9.7%/10.3%/10.6%；归母净利润分别为133.90/148.10/165.00亿元，同比增长9.4%/10.6%/11.4%；当前股价对应PE分别为19/17/15倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   省内消费升级不及预期，省外推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

  

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