山西汾酒(600809):韧性增长,目标稳健-2024年报及2025年一季报点评

#核心观点：

   1、2024年公司营收/归母净利润均保持双位数稳健增长，营收稳居白酒上市公司前三，实现“三分天下有其一”目标。

   2、分产品：中高价酒类营收265.32亿元（+14.35%），其他酒类营收93.42亿元（+9.40%）。青花系列增长稳健，巴拿马、老白汾等腰部产品增长较快，玻汾控量。

   3、分市场：省内营收135.00亿元（+11.72%），省外营收223.74亿元（+13.81%）。长三角、珠三角市场实现稳健增长。

   4、分渠道：批发代理营收335.36亿元（+12.23%），电商营收21.05亿元（+26.22%），直销（含团购）营收2.33亿元（+19.97%）。

   5、2024年销售毛利率同比+0.89pct至76.20%，销售净利率34.03%（+1.27pct）。销售收现/经营性现金流净额分别同比+21.50%/+68.47%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年营业收入分别为397.56/438.11/479.30亿元，归母净利润分别为133.46/147.31/162.63亿元，EPS分别为10.94/12.07/13.33元，对应PE分别为19/17/15X，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）食品安全风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。