招商银行(600036):财富管理开局良好,其他非息拖累营收

#核心观点：

   1、2025年一季度末，招商银行营收、归母净利润分别同比下降3.08%、2.08%，利息净收入同比+1.92%，占比营收提升至63.28%。

   2、财富管理手续费及佣金收入同比增长+10.45%，代销理财收入同比大幅增长+39.47%，代销基金收入同比增长+27.68%。

   3、总资产、贷款、金融投资规模分别同比增长+8.76%、+4.72%、+20.23%，零售、对公贷款分别净新增140、1860亿元。

   4、净息差1.91%，环比下降7bps，负债端成本节约效果显著。

   5、不良率0.94%，较2024A环比下降1bp，拨备覆盖率410.03%，风险抵补能力保持稳健。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营业收入分别同比增长-1.84%/1.4%/3.15%，归母净利润分别同比增长0.27%/1.5%/3.23%，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   利率风险：市场利率持续下行，优质客群竞争加剧，息差收窄。

   经营风险：融资需求下降拖累信贷增速，代销费率持续下降。

   市场风险：经济大幅下行，地产风险集中爆发，资产质量大幅恶化。

  

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