九州通(600998):经营表现稳中有进,"三新两化"成果丰硕-2024年年报及2025年一季报业绩点评

#核心观点:

   事件:2025年4月29日,九州通发布2024年年报及2025年一季报,2024

  年全年公司实现营业收入1518.10亿元(+1.11％);归母净利润25.07亿元

  (+15.33％);扣非归母净利润18.14亿元(-7.47％);经营性现金流30.83

  亿元。2025Q1公司实现营业收入420.16亿元(+3.82％);归母净利润9.70亿

  元(+80.38％);扣非归母净利润5.07亿元(-2.76％);经营性现金流-33.28亿

  元。

   流感高基数导致扣非业绩承压,REITS发行增厚利润。2024年全年和2025

  年一季度公司归母净利润:分别增长15.33％、80.38％,主要系公司首期Pre-

  REITs和REITs上市发行带来利润增厚,其中Pre-REITs发行增加2024年

  净利润5.76亿元,REITs发行增加2025年一季度净利润4.38亿元。在季节

  性疾病等特定因素影响下,2023年流感退烧相关品种销量大幅增加,同期高

  基数导致2024年业绩承压,收入略有增长,扣非归母净利润有所下滑。若剔

  除上述特定因素影响,公司2024年全年营业收入同比增长2.58％,归母净利

  润同比增长39.88％(考虑Pre-REITs发行的影响),扣非净利润同比增长

  14.89％,整体经营表现稳健。

   持续推动"三新两化"战略转型,提升核心竞争力。2024年公司围绕"三

  新两化"战略投入达2.22亿元,同比增长42.37％。新产品CSO业务收入

  192.67亿元,其中销量过亿品规52个,累计引进药品及器械品规2247个;

  新零售好药师加盟药店超过2.9万家;新医疗"九医诊所"会员店达1377家;

  数字化及AI智能化项目达47个,研发投入3.46亿元,同比增长24.32％;

  不动产证券化拥有超300万平方米医药仓储物流资产及配套设施,后续将有

  序进行公募REITs扩募上市。

   医美业务高速增长,参与奥园美谷重整投资。2024年公司医美业务收入8.51

  亿元,同比大幅增长120.47％,近三年复合增长率达111.64％。2025年4月

  公司公告参与奥园美谷重整投资,拟出资6.73亿元受让奥园美谷3.6亿股转

  增股票,预计标的股份不低于奧园美谷重整后总股本的20％,公司作为本次

  重整最大受让方或将成为控股股东;未来奥园美谷将与公司现有医美业务对接

  合作,形成医药与医美产业链融合发展。

   #盈利预测与评级:

   九州通作为全国最大的民营医药流通企业,以传统分销业务为基本

  盘,积极推进实施"三新两化"战略,引导CSO、新零售等创新业务快速发展。

  我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1602.66/1688.51/1776.69亿元,

  同比增长5.57％6/5.36％6/5.22％;归母净利润分别为27.56/30.11/32.69亿元,

  同比增长9.92％/9.25％6/8.58％,当前股价对应2025-2027年PE为10/9/8倍,

  维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   新业务进展不及预期的风险;应收账款坏账的风险;市场竞争加剧

  的风险;政策变动的风险。