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爱旭股份(600732):1Q25业绩超预期,ABC组件出货高增、毛利率转正

中金公司   2025-05-01发布
#核心观点:

   1、FY24业绩符合预期,1Q25业绩超预期:FY24营收111.6亿元(同比-58.9%),归母净利-53.19亿元(同比-802.9%);1Q25营收41.36亿元(同比+64.5%,环比+26.9%),归母净利-3亿元(环比大幅改善)。

   2、1Q25产品出货结构:ABC组件出货约4.54GW,PERC电池出货约3.3GW,TOPCon电池出货约1.4GW,ABC组件端贡献正毛利。

   3、1Q25经营改善:毛利率环比+13.46ppt至0.5%,经营活动现金流净额7.2亿元(4Q24为-0.8亿元),资产减值损失同比降83%。

   4、ABC组件出货高增:2024全年出货6.33GW(同比+1200%),1Q25出货4.54GW(环比+40%),累计新增订单近15GW,2025年出货目标20GW+。

   5、ABC技术优势:电池量产转换效率27.3%,组件量产效率24.6%,第三代组件效率最高25.2%,生产成本有望低于TOPCon组件,溢价10%-40%。

  

   #盈利预测与评级:

   下调2025年归母净利69%至2.3亿元;下调2026年归母净利38%至10.2亿元。维持跑赢行业评级,目标价14元(对应2026年25倍P/E,较当前股价有33.2%上浮空间)。

  

   #风险提示:

   光伏需求不及预期;新技术量产进度和产品性价比不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性,如有疑问,请阅读正文文件。

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