爱旭股份(600732):1Q25业绩超预期,ABC组件出货高增、毛利率转正

#核心观点：

   1、FY24业绩符合预期，1Q25业绩超预期：FY24营收111.6亿元（同比-58.9%），归母净利-53.19亿元（同比-802.9%）；1Q25营收41.36亿元（同比+64.5%，环比+26.9%），归母净利-3亿元（环比大幅改善）。

   2、1Q25产品出货结构：ABC组件出货约4.54GW，PERC电池出货约3.3GW，TOPCon电池出货约1.4GW，ABC组件端贡献正毛利。

   3、1Q25经营改善：毛利率环比+13.46ppt至0.5%，经营活动现金流净额7.2亿元（4Q24为-0.8亿元），资产减值损失同比降83%。

   4、ABC组件出货高增：2024全年出货6.33GW（同比+1200%），1Q25出货4.54GW（环比+40%），累计新增订单近15GW，2025年出货目标20GW+。

   5、ABC技术优势：电池量产转换效率27.3%，组件量产效率24.6%，第三代组件效率最高25.2%，生产成本有望低于TOPCon组件，溢价10%-40%。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025年归母净利69%至2.3亿元；下调2026年归母净利38%至10.2亿元。维持跑赢行业评级，目标价14元（对应2026年25倍P/E，较当前股价有33.2%上浮空间）。

  

   #风险提示：

   光伏需求不及预期；新技术量产进度和产品性价比不及预期。

  

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