恒顺醋业(600305):改革效果显现,期待后续改善

#核心观点：

   1、1Q25业绩符合预期，收入/归母净利润/扣非归母净利润为6.26/0.57/0.48亿元，同比+36.0%/+2.4%/+6.1%。

   2、改革见效，1Q25收入实现高速增长。醋/酒/酱/其他调味品系列收入同比+19.1%/+9.1%/+35.3%/+431.5%至3.65/0.84/0.44/1.24亿元。

   3、分区域看，1Q25北/东/苏北/苏南/西南/中部战区收入分别同比+36%/+44%/+91%/+33%/-2%/+76%，外埠持续开拓，经销商数量增加56个至2034家。

   4、盈利能力环比改善明显，1Q25扣非归母净利率环比提升6.5ppt至7.7%，毛利率环比+4.2ppt至35.5%。

   5、2025年公司规划“做强主业、做大副业”，从产品质量、创新营销、深化改革、聚焦主业、强化机制、降本增效等方面发力。

  

   #盈利预测与评级：

   上调2025年收入预测3.2%至23.35亿元，首次引入2026年收入预测25.13亿元。下调2025年归母净利润预测10.7%至1.85亿元，首次引入2026年归母净利润预测2.12亿元。维持目标股价9.0元/股，对应2025/26年54/47倍P/E估值，较当前股价有14.2%上行空间，维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：

   改革落地不及预期，原材料价格波动，竞争加剧风险，食品安全问题。

  

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