美诺华(603538):大客户合作持续深化,制剂产能有望进一步提升-年报点评报告

#核心观点：

   1、美诺华2024年全年实现营业收入13.73亿元（yoy+12.85%），归母净利润0.67亿元（yoy+476.64%），扣非净利润0.49亿元（yoy+482.84%），增长主要系制剂板块新建产能开始释放。

   2、25Q1实现营业收入2.76亿元（yoy+5.22%），归母净利润0.21亿元（yoy+51.12%），扣非净利润0.17亿元（yoy-19.02%）。

   3、制剂代加工业务开始发力，2024年内美诺华天康营收大幅增长51.9%。未来公司有望进一步提升制剂产能，以配合客户增长的订单需求。

   4、在CDMO领域和默沙东加强合作，MSD于2021年一期项目的9个产品开发和验证生产正常推进，其中2个产品处于注册文件递交阶段并取得研发创新项目订单。

   5、公司多个制剂产品中标国采续约及省份集采，自营制剂业务有望通过国采续约、省采等多种形式的集采加速放量，带动业绩稳定增长。

  

   #盈利预测与评级：

   鉴于沙坦类原料药价格恢复不及预期，将2025-2027年公司营业收入下调至为16.50/19.18/21.74亿元（2025-2026年前值为18.70/22.98亿元），归母净利润为1.66/2.21/2.74亿元（2025-2026年前值为2.07/2.55亿元），维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   汇率波动风险，原材料供应及价格上涨的风险，市场竞争风险，固定资产计提折旧风险,产品研发不达预期风险，产品质量控制风险

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。