三棵树(603737):新成长阶段,盈利改善趋势明确-2024年报及2025一季报点评

#核心观点：

   1、2024年公司实现营收121.1亿元，同比-3.0%，归母净利润3.3亿元，同比+91.3%，扣非归母净利润1.5亿元，同比+234.3%。

   2、2025Q1营收21.3亿元，同比+3.1%，归母净利润1.1亿元，同比+123.3%，扣非归母净利润-0.2亿元，同比+81.2%。

   3、2024年经销/直销收入104.9/14.1亿元，同比+3.2%/-31.7%，占比88.1%/11.9%，渠道结构继续调整优化。

   4、2024年家装墙面漆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，同比+12.8%/-12.7%，销量同比+12.7%/-2.2%。

   5、2024年综合毛利率29.6%，同比-1.9pp，2025Q1毛利率31.0%，同比+2.7pp/环比-1.5pp。

   6、2024年期间费用率25.7%，同比-0.46pp，销售费用率受销售人员薪酬、广告及宣传费等减少所致。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年EPS分别为1.46/1.78/2.16元/股，对应PE为33.6/27.5/22.7x，维持“优于大市”评级。

  

   #风险提示：

   地产需求下行超预期；渠道拓展不及预期；原材料上涨超预期

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。