中国中免(601888):海南销售边际改善,静待需求恢复

#核心观点:

   事件:公司2025年一季度实现营业收入167.5亿元同比-11.0％,实现归母净

  利19.4亿元/同比-16.0％,实现扣非净利19.4亿元/同比-15.8％。

  1Q25海南离岛免税销售降幅逐步收窄,公司经营有望止跌企稳。1Q25海南

  离岛免税销售在高基数背景下呈企稳改善迹象:1-3月海口海关监管口径免税销

  售金额113亿元/同比-11％,降幅较4Q24明显改善(同比-21％)。其中,3月离

  岛免税销售额同比-5％,较1-2月13％的降幅呈显著改善,主要受益于客单价企

  稳回升(同比+28％),预计与高客单商品销售占比提升有关。机场渠道参考上海

  机场披露数据,考虑浦东机场Q1国际客流同比+30％,但上海机场收到的来自免

  税协议收入同比-1.2％,预计日上上海客单价仍承压。

   1Q25毛利率略降,叠加费用偏刚性导致净利率承压。1Q25公司毛利率

  33.0％/同比-0.3pct,销售费用率13.1％6/同比+0.3pct,管理费用率2.5％/同比

  持平,财务费用-2.0亿元,较去年增加0.7亿元。整体而言,1Q25公司通过加

  强商品结构优化及加强精细化运营,在外部宏观环境不利因素下基本维持盈利能.

  力稳定,扣非净利率11.6％/同比-0.6pct。

   扩大入境游背景下,免税渠道有望迎接增量。23年以来国内扩大入境游政策频

  出,25年离境退税政策已进一步优化以吸引外国旅客消费。公司当前市内店+出

  海布局已逐步完善,原有6家市内免税店将逐步开业+新增8城市内店中标,一

  方面可继续吸引国人海外消费回流,另一方面也有利于吸引入境旅客消费,尤其

  是公司当前已与多个国潮品牌进行合作,未来有望承接入境游客消费增量。.

   #盈利预测与评级:

   预计公司2025-27年归母净利至48.7、53.7、61.3亿元,对应PE

  各为27X/24X/21X。中长期看,公司仍是国内免税行业龙头,且渠道布局完善、

  竞争优势明确,待宏观环境回暖仍具配置价值,维持"推荐"评级。

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  风险提示:

   宏观经济持续下行的风险;海南免税销售恢复进展低于预期的风险。