沪农商行(601825):存款成本优化,开门红信贷投放良好-2024年年报与2025年一季报业绩点评

#核心观点:

   净利润保持正增长:2024年,公司营收同比+0.86％,归母净利润同比+1.2％,

  自2024H1以来逐季改善;加权平均ROE10.35％,同比-0.99pct;其中,2024Q4

  营收、净利分别同比+2.64％、+3.55％,中收和其他非息收入高增为主要贡献。

  2025Q1,公司营收同比-7.41％,主要受利息净收入仍承压叠加去年同期.-次

  性资产处置收益垫高基数的影响,但公允价值变动收益形成向上支撑;净利保

  持正增,同比+0.34％,拨备反哺效应继续释放,减值损失同比-48.5％。

   存款成本优化力度加大,开门红信贷投放良好:2024年,公司利息净收入

  同比-2.86％,2025Q1同比-5.21％,预计受资产收益率下降影响较多。2024年

  公司净息差1.5％,同比-17BP,其中,生息资产收益率、付息负债成本率分别

  同比-30、-14BP;2025Q1存款付息率压降18BP,优于去年全年。公司资产

  负偾规模增速平稳回升,对公、零售信贷开门红表现均好于去年同期。资产端,

  各项贷款2024年同比+6.15％,2025年3月末较年初+2.11％,增速较去年同

  期有所提升。具体来看,对公贷款2024年末同比+5.62％,2025年3月末较

  年初+3.23％;零售贷款2024年末同比+1.3％,2025年3月末较年初-0.78％,

  降幅较去年同期收窄,主要由按揭贷款较年初增长1.7％拉动。负债端,各项

  存款2024年同比+5.32％,其中,个人存款同比+9.75％;2025年3月末较年

  初+0.58％。2024年末,定期存款占比62.18％,较上年末+2.88pct。

   投资收益波动,AUM增长平稳:2024年、2025Q1,公司非息收入分别同比

  +14.36％、-11.82％,主要由于投资收益出现大幅波动。2024年,公司中收同

  比-9.97％;单季来看,2024Q4增速回正,同比高增39.34％,2025Q1同比-

  6.26％。2024年,公司零售AUM同比+6.63％,2025Q1延续平稳增长,较年

  初+2.64％。2024年、2025Q1,公司其他非息收入分别同比+30.38％、-14.4％,

  其中,投资收益由同比高增60.27％转为下降13.8％,但2025Q1公允价值变

  动损益录得2.06亿元,较2024年由负转正。

   房地产贷款资产质量显著优化,零售不良风险上升:2024年末,公司不良

  贷款率、关注类贷款占比分别为0.97％、1.28％,分别较上年末持平、+5BP。

  对公不良贷款实现双降,主要受益于房地产不良余额大幅压降41.32％,不良

  率同比-103BP至1.15％。零售贷款不良率同比+20BP至1.32％,其中,普惠

  小微、互联网贷款不良率分别同比+50BP、+47BP。2025年3月末,公司不良

  贷款率、关注类贷款占比分别较上年末持平、+21BP。公司拨备覆盖率

  339.27％,较年初-13.08pct;核心一级资本充足率14.36％,较年初-0.37pct。

   #盈利预测与评级:

   公司深耕上海,区位优势突出。科技金融特色优势明显,零售金础

  和轻资本转型成效加速释放。资产质量稳健,风险抵补能力充足。2024年分

  红率提高至33.91％,并将实施--年多次分红,注重增强股东回报。结合公司

  基本面和股价弹性,我们维持"推荐"评级,2025-2027年BVPS分别为13.53

  元/14.39元/15.29元,对应当前股价PB分别为0.65X/0.61X/0.57X。

   #风险提示:

   经济不及预期,资产质量恶化风险;利率下行,NIM承压风险。