国投电力(600886):25Q1高蓄能驱动水电业绩向好,在建项目充足-2024年年报＆2025年一季报点评

#核心观点;

   事件:公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年,公司实现营收578.19

  亿元,同比+1.95％;实现归母净利润66.43亿元(扣非64.90亿元),同比

  -0.92％(扣非同比-1.51％)。由此计算24Q4公司实现营收134.24亿元,同

  比-5.22％;实现归母净利润0.65亿元(扣非1.39亿元),同比-90.01％(扣

  非同比-75.46％)。25Q1,公司实现营收131.22亿元,同比-6.99％;实现归

  母净利润20.78亿元(扣非20.72亿元),同比+2.10％(扣非同比+2.31％)。

  2024年,公司拟每股派发现金红利0.4565元(含税),现金分红约占2024

  年度归属于.上市公司股东净利润的55％,与2023年持平。以2025年4月29

  日收盘价作为基础测算公司2024年现金分红对应的股息率为3.00％。

   2024年水电业绩受所得税拖累,火电小幅增长。2024年公司实现发电量

  1718.53亿千瓦时,同比+6.23％。其中水电1040.85亿千瓦时,同比+10.49％,

  主要受益于年内来水好转。火电564.14亿千瓦时,同比-2.94％;尽管公司有

  新机组投产,但受所在区域水电和新能源挤压,火电发电量同比仍下降。风电

  65.33亿千瓦时,同比+0.60％;光伏48.21亿千瓦时,同比+63.27％;主要得

  益于装机规模的增长,年内公司新增风电、光伏装机71、193万千瓦。上网

  电价方面,2024年公司水电、火电、风电、光伏分别为0.291、0.465.0.458.

  0.505元/kwh,同比-3.00％、-1.42％、-5.76％、-24.06％。综合电量、电价

  变化,年内公司水电、火电、风电、光伏分别实现收入266.24、217.75.27.29、

  21.19亿元,同比+4.10％、-4.80％、-5.21％、+26.43％。我们从子公司维度

  出发测算公司2024年各业务板块的归母净利润,预计水电(含雅砻江新能源)、

  火电、新能源及其他业务分别为48.5、8.6、9.3亿元,同比-2.9％、+3.2％、

  +6.3％;其中水电业绩下滑预计主要系调整以前期间所得税影响,对应金额

  9.7亿元;火电尽管收入有所下滑,但受年内煤价下行驱动,度电净利润仍同

  比+0.002元/kwh至0.028元/kwh。

   25Q1高蓄能支撑水电业绩向好,火电、新能源阶段性承压。25Q1,公司

  实现发电量389.92亿千瓦时,同比-1.55％。其中水电252.71亿千瓦时,同

  比+17.90％,主要系年初蓄能形势较好。火电102.87亿千瓦时,同比-32.25％,

  主要由于所在区域清洁能源发电量增加。风电、光伏分别为19.14、15.20亿

  千瓦时,同比+5.13％、+30.56％。上网电价方面,25Q1综合上网电价为0.355

  元/kwh,同比-8.25％;我们预计一方面受25年火电长协电价下降、无补贴

  新能源项目占比逐渐提高影响,另一方面也受到电量结构的影响,即高电价的

  火电发电量占比有所下降。25Q1,雅砻江公司实现净利润29.97亿元,同比

  +16.52％,测算对公司归母净利润的贡献约为15.58亿元,倒算其余业务(火

  电+非雅砻江新能源+其他)归母净利润约为5.20亿元,同比-25.5％。其中火

  电业务预计主要系电量下滑抵消了煤价下行的贡献;新能源方面预计主要系电

  价下行的同时折旧成本有所增加。

  公司在建项目充足,看好其长期成长性。水电方面,公司目前在雅砻江流域

  核准及在建装机372万千瓦,有望在2030年前后贡献业绩增量;另外,公司

  51万千瓦的印尼巴塘水电站有望于2026年投运。火电方面,公司目前在建项

  目包括钦州三期火电、华夏三期火电、舟山燃机等,合计装机373.476万千瓦。

  新能 源方面,公司目前在建风电、光伏项目分别为179.21.651.54万千瓦(其

  中雅砻江流域分别为60、417万千瓦),占2024年末在运装机的46％、113％。

  基于此,我们认为公司未来装机成长空间仍较大,长期成长可期。

   #盈利预测与评级:

   预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润72.01.75.52.77.68

  亿元,对应PE16.91x、16.12x、15.67x,维持推荐评级。

   #风险提示:

   新机组投产节奏不及预期的风险,来水波动的风险,电价波动的

  风险等。