山西汾酒(600809):步伐稳健,势能延续

#核心观点：

   1、24年实现营收360.1亿，同比+12.8%，归母净利润122.4亿，同比+17.3%。25Q1营收165.2亿，同比+7.7%，归母净利润66.5亿，同比+6.2%。

   2、24年毛利率为76.2%，同比+0.9pct，中高价酒类/其他酒类收入同比+14.3%/9.4%。25Q1毛利率78.8%，同比+1.3pct。

   3、24年省外营收223.7亿元，同比+13.8%，占总收入比重提升0.5pct至62.4%。25Q1省内/省外收入同比+9%/7%。

   4、24年销量22.1万吨，同比+7.2%，吨价16.3万，同比+5%，呈现量价齐升。

   5、25年目标为全年营业收入继续保持稳健增长态势，不再提具体增长目标。

  

   #盈利预测与评级：

   略调整25-27年EPS为11.11、12.31、13.52元，对应25年18X。维持“强烈推荐”投资评级。

  

   #风险提示：

   省内市场需求不及预期、复兴版开拓不及预期、青花价格表现不及预期等

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。