天康生物(002100):养殖成本延续下行,动保饲料经营稳健

#核心观点：

   1、公司2024年营收同比-9.72%，实现扭亏为盈；1Q2025营收同比+10.68%，归母净利润+174.02%。

   2、生猪养殖业务：2024年出栏302.85万头（同比+7.55%），2025年目标350-400万头；1Q2025出栏81.07万头（同比+25.3%）。养殖成本持续下降，2024/4Q2024/1Q2025完全成本分别为14.7/13.6/13.2元/kg。

   3、饲料业务：2024年收入53.45亿元（同比-17.67%），销量282.83万吨（同比+0.87%），毛利率10.85%（同比+0.69pcts）。

   4、动保业务：2024年收入9.99亿元（同比+0.22%），动物疫苗销量20.64亿头份（同比+18.44%），毛利率63.07%（同比+0.50pcts）。2025年销量目标24亿毫升（头份）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营业收入174.8/180.5/188.5亿元，归母净利润7.23/7.52/10.42亿元，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；动保竞争格局恶化风险等。

  

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