今世缘(603369):蓄势扩张份额提升,经营节奏稳健务实-2024年年报＆2025年一季报点评

#核心观点：

   1、公司2024年实现营收115.46亿元，同比+14.31%；归母净利润34.12亿元，同比+8.80%。25Q1营收50.99亿元，同比+9.17%；归母净利润16.44亿元，同比+7.27%。

   2、产品结构方面，24年特A+类产品收入74.91亿元（+15.17%），特A类收入33.47亿元（+16.61%），腰部产品增速领先。25年重点推进国缘四开、对开百亿单品打造及省外国缘V3放量。

   3、区域表现：24年省外收入增长27.37%至9.26亿元，25Q1继续增长19.04%。省内优势市场保持稳健，苏中地区增长21.21%。

   4、渠道拓展：24年末经销商总数1228家（省内613家，省外615家），25Q1增至1267家，省外净增16家。

   5、盈利能力：24年毛利率74.75%（-3.60pcts），净利率29.55%（-1.50pcts），主要受腰部产品占比提升及货折影响。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年归母净利润为37.31/40.55/44.39亿元，对应PE为16/15/13X，维持"推荐"评级。

  

   #风险提示：

   江苏省内竞争加剧；结构升级不及预期；新兴市场开拓不及预期。

  

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