雷神科技(872190):24H2国补刺激PC市场复苏,关注50系显卡产品及AI眼镜新品表现

#核心观点：

   1、24H2 国补刺激 PC 市场复苏，应收账款跨期结算部分利润递延至 25Q1，综合导致公司业绩不及预期。24 年公司营业收入为 29.55 亿元，YoY+15.65%，其中单 Q4YoY+53.18%，主要系国补刺激 PC 消费市场复苏，需求回暖；同时境外业务爆发，为 24 年核心增长点，YoY+57.54%，主要系公司与海外多地经销商达成合作所致。

   2、24 年归母净利润为 0.21 亿元，YoY-37.66%，主要系：1）PC 市场 24 年景气度复苏较慢，根据 Canalys 数据，24 年全球 PC 出货量为 2.56 亿台，YoY+3.9%，叠加国内 PC 市场竞争加剧致使公司毛利率承压，24 年主营业务毛利率为 8.08%，YoY-0.58pcts；2）公司采购计算机核心部件及整机以美元结算，美元汇率上升致使公司承担汇兑损失同期增加 0.13 亿元；3）客户信用账期随境外业务高增而增加，致使公司应收账款增加，信用减值损失同比增加 185.76%，应收账款跨期结算使部分利润递延至 25Q1，致使公司 25Q1 净利润增速显著高于营收，25Q1 归母净利润为 949.40 万元，YoY+55.88%。

   3、公司 25Q1 营收同比下滑 8.79%，但主营收入为正增长，YoY+1.92%，系公司降低了电脑配件销量所致。

   4、4 月多款新品发布+电竞游戏 IP 破圈，关注后续边际改善。公司于 2025 年 3 月 31 日开启新品发布会，主要新品包括搭载 RTX 50 系显卡的雷神 ZERO 18 Pro 等 3 款游戏本以及首款雷神 AI 智能眼镜，并在 4 月上线京东商城，我们认为多款新品的发布将有效改善公司盈利能力，叠加公司 25 年将发展重心转移至国内，持续增加营销投入，开展与 CFPL、永劫无间、无畏契约等电竞赛事合作，加大自媒体 KOL 方面布局，建议关注公司后续边际改善。

   5、2024 年为国产 3A 游戏大年，《黑神话：悟空》等现象级游戏相继发布突破传统玩家圈层，带动大众市场对电竞场景的认知度显著提升，非核心用户群体加速渗透，驱动电竞用户基数扩容。据 Technavio 数据，2024-2028 电竞电脑市场规模预计将增长 223.1 亿美元，CAGR 达 9.71%，行业空间广阔。

   6、央国企信创业务落地加速，深化产业合作打造信创生态圈。公司持续推动信创业务发展，公司产品入围中央国家机关、中国工商银行等多所单位采购项目，入驻中国铁路总公司旗下电商平台，信创业务加速落地推动公司 24 年台式机实现营收 3.17 亿元，YoY+82.37%，同时公司持续深化与麒麟软件、宏杉科技合作，共同打造信创合作生态圈。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司 2025-2027 年营业收入为 32.58 亿（前值为 30.16 亿）、35.74 亿（前值为 33.19 亿）、39.28 亿（新增），预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.40 亿（前值为 0.55 亿）、0.45 亿（前值为 0.74 亿）、0.52 亿（新增）。因行业目前处于复苏初期，利润率波动较大，营收相对稳定，故选取 PS 估值，对应当前（2025/4/30 收盘）PS 倍数分别为 1.01/0.92/0.84 倍，可比公司选取春秋电子、华勤技术、亿道信息，25E 平均 PS 为 1.11 倍，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：

   消费电子复苏不及预期风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。