顾家家居(603816):价值链深耕+结构性优化,Q1逆势增长

#核心观点:

   事件:公司发布2024年年报,24年公司实现营业收入184.8亿元,同比-

  3.8％;归母净利润14.2亿元,同比-29.4％。其中24Q4实现营业收入46.8亿

  元,同比-7.8％;归母净利润0.6亿元,同比-88.5％。25Q1实现营业收入49.1

  亿元,同比+12.9％;归母净利润5.2亿元,同比+23.5％。

   价值链深耕助力多元化品类突破。24年,公司沙发、卧室产品、集成产品、

  定制家居、信息技术服务分别实现营收102.0/32.5/24.4/9.9/7.0亿元,同比分

  别+9.1％/-20.8％/-19.5％/+12.796/-19.3％。客餐厅业务把握功能沙发增长机.

  遇,推动固定沙发恢复增长与集成产品盈利回升,优化管理降费提效;卧室业

  务以"1号垫"IP为核心重塑产品矩阵,开拓高潜市场并推进渠道专业化;定

  制业务实施"空白城市拓展+专业新商突破"策略,强化"设计+材料+服务"

  差异化优势,以场景化方案带动小一体化整家业务发展,多维度提升各业务竞

  争力。

   外销稳健增长,国内结构性优化。24年国内/海外营收93.6/83.7亿元,同

  比分别-14.49/+11.3％。内贸体系通过线下组织架构转型、电商策略创新、整

  装渠道拓展、创新创业型业务模式打磨及渠道体制革新,提升市场竞争力;外

  贸积极推进"全球深化"战略,完善全球制造基地布局,拓展非美市场,加速

  本土化经营与自有品牌出海;合资合作业务,LAZBOY着力品牌形象升级、

  渠道体系优化与产品运营能力提升,推进零售转型,NATUZZI则聚焦核心城

  市资源投入与零售赋能,强化高端品牌用户运营体系,多维度协同发展以增强

  整体市场影响力。

  Q1业绩明显边际改善。24年公司毛利率30.3％,同比+0.5pct;管理费用率

  和销售费用率分别为7.1％/11.9％,同比分别+0.7pct/-0.4pct。24年公司净利

  率7.8％,同比-2.7pct;其中单24Q4净利率1.2％,同比-9.0pct;25Q1毛利

  率32.4％,同比+0.7pct,管理费用率/销售费用率分别为2.4％/15.2％,同比

  分别-0.9/-2.2pct,净利率11.0％,同比+1.2pcto公司在变革中坚韧成长,2

  5Q1内贸功能+床垫+定制零售同比增长超30％,业绩边际改善趋势明显。

   #盈利预测与评级:

   公司为软体家居龙头,核心品类收入增长呈现韧性,整家定制业务

  开拓进展持续提速,有望贡献业务增量。预计公司2025/2026/2027年EPS

  分别为2.24/2.45/2.71元,4月29日收盘价25.07元对应PE为11X/10X.

  /9X,维持"推荐"评级。

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  风险提示:

   家居消费需求不及预期的风险,房地产市场不及预期的风险,市场

  竞争加剧的风险。