福昕软件(688095):订阅指标强劲助力主业增长,一横多纵布局开拓国内市场

#核心观点：

   1、2024年公司实现营业收入7.11亿元，同比增长16.44%，实现归母净利润2696万元，同比扭亏。2025年第一季度公司实现营业收入2.02亿元，同比增长19.78%，实现归母净利润-583万元，亏损同比收窄45.02%。

   2、分产品来看，2024年公司版式文档通用产品及服务、智能文档处理平台及应用分别实现收入6.33亿元（YoY+17.52%）、7832万元（YoY+16.33%）。

   3、分区域来看，2024年北美市场占比53%（YoY+9.41%）、欧洲（含中东）市场占比25%（YoY+24.02%）、中国大陆市场占比11%（YoY+18.00%）、其他亚太市场占比7%（YoY+53.42%）。

   4、订阅指标方面，公司2024年四季度、2025年一季度分别实现订阅收入1.06亿元（YoY+54.89%）、1.17亿元（YoY+57.58%），单季占营收比重分别提升至55%、58%。

   5、2024年公司实现订阅业务ARR 4.11亿元（YoY+64.42%），2025年第一季度末实现订阅业务ARR 4.52亿元（YoY+60.18%），公司核心产品PDF编辑器的订阅续费率为91%。

   6、渠道指标方面，公司2024年四季度、2025年一季度分别实现渠道收入9731万元（YoY+56.53%）、8486万元（YoY+34.30%），单季占营收比重分别为48%、42%。

   7、2024年公司期间费用率较2023年同期下降5.2pct至108.8%，2025年第一季度公司期间费用率同比下降8.8pct至97.0%。

   8、2024年公司毛利率同比下降1.4pct至93.4%，2025年第一季度毛利率较2024年同期下降3.1pct至91.6%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.91亿元、1.20亿元、1.62亿元，对应EPS分别为1.00元、1.31元、1.77元。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：

   1）海外市场拓展不顺的风险。公司的收入主要来源于海外，但考虑到公司海外销售模式受到多方面因素影响，核心渠道商推广可能低于预期，同时地缘政治存在一定的不确定性，公司产品在相关地区的销售可能不及预期。2）所收购资产业绩表现不佳的风险。公司为丰富自身产品矩阵，收购了包括互联网政务、OFD、电子签名等行业的公司，如果整合推进不畅或者所并购资产的业务发展不及预期，可能影响公司整体的业绩表现。3）产品相对单一的风险。公司一直专注于PDF软件领域的研发与销售，产品较为单一。若公司无法在PDF软件市场的竞争中继续保持一定的市场份额，则可能出现业绩下滑的风险。同时，若电子文档领域出现革新性技术或新的替代产品等情况，而公司在短期之内无法实现技术突破，则可能影响公司产品竞争力，进而对公司未来业务发展造成不利影响。

  

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