山西汾酒(600809):业绩符合预期,增长目标稳健

#核心观点：

   1、2024年公司实现营业收入360.11亿，同比增长12.79%，归母净利润122.43亿，同比增长17.29%。2025年一季度实现营业收入165.23亿，同比增长7.72%，归母净利润66.48亿，同比增长6.15%。

   2、2024年现金分红总额74亿，分红率60%。2025年经营目标为全年营业收入继续保持稳健增长态势。

   3、分产品看，2024年中高价酒类营收265.32亿，同比增长14.35%，毛利率84.45%；其他酒类营收93.42亿，同比增长9.4%，毛利率53.15%。

   4、分区域看，2024年省内营收135亿，同比增长11.72%；省外营收224亿，同比增长13.81%。2025年一季度省内营收60.83亿，同比增长8.7%；省外营收103.96亿，同比增长7.18%。

   5、2024年净利率34.03%，同比提升1.27pct；2025年一季度净利率40.28%，同比下降0.58pct。

   6、2024年经营性现金流净额121.72亿，同比增长68.47%；2025年一季度经营性现金流净额70.27亿，同比下降0.21%。

  

   #盈利预测与评级：

   下调25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，预测25-27年归母净利润分别为129.9、140.2、152.9亿，同比增长6.1%、7.9%和9.1%，当前股价对应25-27年PE分别为19x、18x、16x，维持买入评级。

  

   #风险提示：

   经济下行影响白酒整体需求。

  

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