山西汾酒(600809):步稳行健,笃志进取-2024年报及2025一季报点评

#核心观点：

   1、2024年公司收入同比增长12.8%，归母净利润同比增长17.3%；24Q4收入同比下降10.2%，归母净利润同比下降11.3%；25Q1收入同比增长7.7%，归母净利润同比增长6.2%。

   2、24FY酒类收入同比增长13.0%，其中青花系列增长约15%，腰部产品增长近20%，玻汾全年增速持平。

   3、24FY省内收入同比增长11.7%，省外收入同比增长13.8%，省内收入占比略降0.4pct至37.6%。

   4、24FY毛利率同比提升0.9pct至76.2%，销售净利率同比提升1.3pct至34.0%。

   5、25Q1酒类收入同比增长7.7%，青花系列增速与整体基本一致，腰部产品保持双位数增长，玻汾同比略增。

   6、25Q1省内收入同比增长8.7%，省外收入同比增长7.2%，销售净利率同比下降0.6pct。

  

   #盈利预测与评级：

   2025~2026年归母净利润预测调整为135、154亿元（前值为135、156亿元），同比+10%、14%；2027年归母净利润预测为181亿元，同比+18%。当前市值对应2025~27年PE为18/16/14X，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济持续走弱超预期风险；紧缩形势加剧风险；省外竞争超预期风险等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。