招商银行(600036):存款扩张积极,非息拖累营收负增-一季点评

#核心观点：

   1、招商银行2025年1季度实现营业收入838亿元，同比负增3.09%，归母净利润373亿元，同比负增2.1%。

   2、非息收入同比负增10.6%，主要受债券投资相关其他非息收入同比负增22.2%拖累。中收业务有所回暖，手续费及佣金净收入同比负增2.5%，代销理财和代理基金收入分别同比增长39.5%和27.7%。

   3、净利息收入同比增长1.9%，成本压力缓释支撑利差业务企稳。2025年1季度末年化净息差为1.91%，存款成本率下降11BP至1.29%。

   4、总资产同比增长8.8%，贷款同比增长4.5%，存款同比增长10.4%。对公贷款占1季度贷款增量的78.4%。

   5、不良率环比下降1BP至0.94%，年化不良贷款生成率同比下降3BP至1.00%。拨备覆盖率和拨贷比分别为410%和3.84%，风险抵补能力保持稳健。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司25-27年EPS分别为6.01/6.25/6.54元，对应盈利增速分别为2.2%/3.9%/4.7%。当前股价对应25-27年PB分别为0.96x/0.88x/0.81x，维持“强烈推荐”评级。

  

   #风险提示：

   1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

  

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