爱尔眼科(300015):2025Q1业绩亮眼,后续经营趋势稳健见好

#核心观点

   事件概述:近期公司发布2024年年报＆2025年一季报,2024年营收209.83亿元(+3.0％),归母净利润35.6亿元(+5.9％),扣非归母净利润31.0亿元(-11.8％)。

   其中24Q4单季度收入46.8亿元(+8.4％),归母净利润1.04亿元(-41.3％),收入端符合我们预期;

   2025Q1实现营收60.26亿元(+16.0％),归母净利润10.50亿元(+16.7％),扣非归母净利润10.60亿元(+25.8％),业绩超我们预期。

   屈光、视光增长略承压,基础眼病不改长期发展趋势分业务看,2024年屈光、视光、白内障、眼前段、眼后段业务收入分别为76.0、52.8、34.9、19.0、15.0亿元,分别同比yoy+2.3％、+6.4％、+4.9％、+6.0％、+8.2％,毛利率分别为55.1％、54.5％、34.7％、41.2％、31.4％,分别同比-2.28/-2.56/-3.25/-4.46/-3.31pct;费用率方面:2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.3％/14.2％/1.5％/1.0％,同比+0.6/+1.1/-0.1/+0.7pcts。

   医疗网络分层不断完善,分级连锁和规模效应优势体现2024年公司实现门诊量1694万人次(yoy+12.1％),手术量129万例(yoy+9.4％)。根据ESG报告,截至2024年底,公司品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有974家。其中中国内地811家(包括上市公司旗下581家,产业并购基金旗下230家),中国香港8家,美国1家,欧洲137家,东南亚17家。

   2024年公司境外收入达26.3亿元(yoy+13.5％),占比达12.5％,已逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。

   #盈利预测与评级

   投资建议由于当前消费环境承压,我们调整公司盈利预测:预计公司2025-2026年营收分别为234.3、259.6亿元(原值为240.8、274.7亿元),对应增速分别为11.7％、10.8％;归母净利润为40.7、46.5亿元(原值为43.2、50.7亿元),对应增速分别为14.5％、14.2％,EPS为0.44、0.50元(原值为0.46、0.54元);新增2027年收入为286.0亿元,归母净利润为53.6亿元,EPS为0.57元,对应2025年4月28日13.13元/股收盘价,PE分别为30/26/23X;维持"买入"评级。

   #风险提示

   扩张速度低于预期;医疗事故或行业负面事件风险;行业竞争加剧风险;行业政策风险。