招商银行(600036):负债成本优化,资产质量稳健-季报点评

#核心观点：

   1、招商银行25Q1归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-2.1%、-3.1%、-4.0%，增速较2024年下降。

   2、25Q1净息差1.91%，较24Q4下行3bp，资产端定价下行主要受存量房贷利率下调、LPR下行等因素影响。

   3、25Q1财富管理手续费及佣金收入同比+10.5%，代销理财收入同比+39.5%，代理保险收入同比-27.7%。

   4、3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.94%、410%，对公贷款不良率环比-6bp至0.95%，零售贷款不良率环比+3bp至1.01%。

   5、25Q1信用成本0.78%，同比-0.02pct，核心一级资本充足率环比持平。

  

   #盈利预测与评级：

   预测25-27年EPS5.70/5.91/6.15元，25年BVPS预测值45.37元，A/H股对应PB0.93/0.91倍。给予A/H股25年目标PB1.20/1.10倍，A/H股目标价为54.44元/53.93港币，维持A/H股买入/增持评级。

  

   #风险提示：

   政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。

  

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