中兴通讯(000063):政企业务翻倍,收入结构变化盈利承压-2025年一季报点评

#核心观点：

   1、维持“增持”评级，预计2025-2027年公司营收分别为1317.75亿元、1464.21亿元和1671.87亿元，归母净利润分别为87.28亿元、92.74亿元和101.24亿元。

   2、25Q1营收329.68亿元，同比+7.82%，归母净利润24.53亿元，同比-10.50%，毛利率34.27%，同比-7.75pct。

   3、服务器收入高速增长，但毛利率较低，导致公司毛利率同比波动较大。

   4、25Q1政企业务营收同比倍增，占比超20%，第二曲线业务营收占比超35%。

   5、智算服务器订货占比超60%，手机产品营收保持增长态势，云电脑产品销售加速。

   6、25Q1销售、管理、财务、研发费用率分别为6.98%、2.86%、-1.03%、18.04%，同比变化分别为+0.32pct、-0.85pct、-0.82pct、-2.81pct。

   7、2024年底公司员工总数6.84万人，同比-5%，费用率下降主要由于员工薪酬及费用支出精细化管控。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司营收分别为1317.75亿元、1464.21亿元和1671.87亿元，归母净利润分别为87.28亿元、92.74亿元和101.24亿元，对应EPS分别为1.82元、1.94元、2.12元。给予公司2025年PE为25倍，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：

   市场竞争加剧；第二增长曲线业务增长不及预期；创新业务拓展不及预期。

  

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