三祥新材(603663):传统锆基产品承压,关注新业务进展-2024年报＆2025Q1点评

#核心观点:

   业绩概要:2024年公司实现营业收入10.54亿元(同比-2.41％),归母净

  利润7576万元(同比-4.38％),扣非后归母净利润为7281万元(同比-

  7.25％),对应EPS为0.18元,报告期内公司计提了5576万元的资产减值

  损失,绝大部分来自存货跌价损失。2025Q1公司实现营业收入2.31亿元

  (同比-9.75％,环比+13.24％),扣非后归母净利润1140万元(同比-

  19.04％,环比+181％)。

   需求平淡,锆系列产品盈利性承压:2024年由于国内外宏观经济下行压力

  影响,下游化工设备等领域需求表现较为平淡,竞争加剧导致供求关系有所

  恶化,同时叠加上游原材料进口价格维持高位,对公司整体锆系制品价格和

  盈利性造成压制。虽然全年锆系列产品销售量实现同比26.4％的增长,但

  整体营收同比基本持平,毛利率为26.38％(-4.73pcts)。尽管面临外部环

  境带来的较大经营压力,但公司在一些细分领域依然取得了一定进步。海绵

  锆方面,子公司辽宁华锆目前拥有年产5000吨生产能力,全年销量突破

  2800吨,市占率超过50％,同时在现有部分生产线基础上对设备进行改造,

  形成1300吨核级海绵锆生产项目,同期核级锆开发成功,产品质量获得下

  游客户认可,2025年该项目将建成投产,预计将成为公司新的利润增长点;

  氧氯化锆方面,传统涂料等下游需求表现疲软,因此公司也针对性的对辽宁

  华祥二期年产4万吨氧氯化锆项目进行了调整,暂缓项目推进,并优化前

  期投入(锆铪分离),后续公司将专注高端应用领域和固态电池电解质领域;

   关注镁铝合金业务进程:公司参股公司宁德汇智镁铝科技(原名宁德文达

  镁铝)目前正积极开发大型一体化压铸产品,向新能源车及储能等领域下游

  客户提供铝镁合金电池PACK结构件,公司将充分发挥企业在材料端的研

  发和产能优势、宁德当地丰富的新能源汽车产业链资源优势,积极拓展市

  场。此外镁铝合金轻量化产品在建筑、船舶等领域也有望迎来较好的发展机

  遇;

   关注锆铪分离和固态电池进展:针对市场对于战略级高纯金属铪产品的需

  求,公司基于现有产业链布局,已立项开展新型锆铪分离技术的开发,目前

  处于工艺小试开发验证阶段,并与南京佑天达成战略合作,积极布局核级海

  绵锆市场。在固态电池领域,锆基材料因适用于氧化物、卤化物、硫化物等

  固态电解质,其需求有望随固态电池的发展而日益提升,三祥新材作为国内

  锆基材料的领军生产企业,具有较大的规模优势、技术优势和产业链协同优

  势。公司前驱体材料锆基氯化物,在卤化物固态电解质中已得到验证,具备

  --定的产能规模优势。目前公司已向清陶能源等固态电池头部企业供货,性

  能达到行业领先水平,随着固态电解质各个技术路线的发展,具备较大发展

  潜力;

   #盈利预测与评级:

   受宏观经济环境影响,传统锆系列产品承压下行,但随着锆铪分

  离和固态电池等新的应用方向的延伸,以及镁铝合金新业务的推进,公司业

  绩有望重拾增长趋势。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为

  13.3/16.6/20.7亿元,同比增长26.4％/24.5％/24.9％,实现归母净利润

  分别为1.4/1.9/2.7亿元,同比增长81％/40％/38％,对应PE

  68X/49X/35X。给予"增持"评级。

   #

  风险提示:

   需求拓展不及预期、产能爬坡不及预期、宏观经济影响等。