云南白药(000538):业绩实现开门红,经营质量进一步提升-2025年一季报业绩点评

#核心观点:

   事件:2025Q1公司实现营业收入108.41亿元,同比增长0.62％;归母净利

  润19.35亿元,同比增长13.67％;扣非归母净利润18.87亿元,同比增长

  11.65％。

   医药工业维持正增长,毛利率有所提升。公司持续聚焦主业,围绕核心产品,

  不断优化产业、产品结构,2025Q1实现工业收入44.70亿元,同比增长7.63％,

  工业毛利率68.34％,同比提升1.76pct。商业及其他板块实现营业收入63.71

  亿元。公司持续深化"大单品"战略,加快推动重要品种二次开发,推动公司

  的可持续发展。

   经营现金流同比增速较快,经营质量进一-步提升。2025Q1公司经营活动产

  生的现金流量净额7.14亿元,同比增长35.39％,主要由于销售商品、提供劳

  务收到的现金同比实现较好增长。销售费用率9.9％,同比下降1.6pct,管理

  费用率1.4％,同比下降0.3pct,研发费用率0.55％,同比基本持平。存货同

  比下降5％,存货管理效率提升,周转加快,运营质效不断提升。

   短中长期布局新产品研发上市,打好中药+创新药两张牌。1)短期全力布

  局上市品种二次创新开发、快速药械开发。目前二次开发的中药大品种11个,

  开展项目25个。其中,气血康口服液改善心脏和血管健康临床研究累计完成

  109例患者数据收集,完成统计分析并提交总结报告。宫血宁胶囊完成减少人

  工流产术后出血的有效性与安全性的多中心RCT临床研究,在药物流产后减

  少阴道出血的有效性与安全性的多中心RCT临床研究顺利入组269例。2)

  中期全力推进创新中药开发,持续打造云南白药透皮制剂明星产品。全三七片

  完成II期临床试验入组362例,累计入组578例。附杞固本膏完成II期临床,

  试验前期准备工作,已提交与CDE的沟通交流材料。贴膏剂共有4个在研品

  种,其中氟比洛芬凝胶贴膏获得临床实验批件并完成临床预试验,洛索洛芬钠

  凝胶贴膏完成中试研究,云南白药凝胶贴膏完成粘附性能优异的处方工艺摸

  索,云南白药新型橡胶贴膏完成中试初步研究。3)长期以核药为中心,布局

  多个创新药。INR101用于PET/CT显像诊断可疑前列腺癌,2024年5月获

  得临床批件,11月完成I/IIa期临床总结报告,结果显示产品具备优异的稳定

  性和安全性,11月底递交EOP2沟通交流申请。1NR102用于治疗转移性去势

  抵抗前列腺癌患者,完成符合IND申请要求的非临 床研究及报告,于11月递

  交pre-IND沟通交流申请,IIT临床研究完成10例受试者入组及第一周期给

  药。

   #盈利预测与评级:

   公司是国内中药龙头企业,短中长期布局清晰,战略定力强,近年

  来维持高分红比例。我们预计2025-2027年公司营收427/454/481亿元,同

  比增速7％6/6％6/6％,归母净利润52/57/62亿元,同比增速9.9％/9.496/8.5％,

  对应PE为20/18/17X,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   下游需求恢复不及预期的风险;产品销售不及预期风险;研发与生

  产进度不及预期的风险;原材料价格上涨影响产品毛利率的风险;集采降价幅

  度过大的风险。