紫光股份(000938):25Q1营收增长如期提速,合同负债指标向好-年报点评

#核心观点：

   1、公司24年营收790.2亿元，YoY+2.2%；归母净利润15.7亿元，YoY-25.2%。25Q1营收207.9亿元，YoY+22.2%；归母净利润3.5亿元，YoY-15.7%。

   2、25Q1营收重回高速增长区间，主要由于AI大模型开发量和应用量增加，下游厂商对公司AI算力产品大规模采购。

   3、24年毛利率17.4%，同比减少2.2pct；25Q1毛利率15.7%，同比减少4.3pct，主要由于互联网客户贡献营收比例提升影响利润率。

   4、24Q4、25Q1合同负债分别增长37.1亿元和41.7亿元，反映AI服务器需求增加及客户提前锁定供应链。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年EPS为0.74、0.89、1.03元/股，给予25年40倍PE，对应合理价值29.63元/股，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   政企客户投资力度恢复节奏的不确定性；算力关键零部件存在供应链不稳定的风险；关税政策影响下，存在零部件成本上升的风险；产品同质化竞争的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。