蔚蓝生物(603739):业绩短期承压,研发点燃长期增长引擎-2024年年报及2025年一季报点评

#核心观点;

   事件。2025年4月26日,公司发布2024年年报。2024年全年,公司实现营收13.21亿元,同比增长10.16％;实现归母净利润0.63亿元,同比下降22.39％;实现扣非后归母净利润0.25亿元,同比下降40.36％。其中4Q2024,公司实现营收3.75亿元,同比增长17.50％,环比增长11.52％;实现归母净利润0.22亿元,同比下降14.16％,环比增长89.56％;实现扣非后归母净利润0.02亿元,同比下降74.02％,环比下降76.28％。2025年一季度,公司实现营收3.10亿元,同比增长8.16％,环比下降17.31％;实现归母净利润0.10亿元,同比下降24.73％,环比下降56.05％;扣非后归母净利润0.05亿元,同比增长45.44％,环比增长180.08％。

   分业务经营情况。2024年,酶制剂、微生态、动物保健品、其他产品分别实现收入5.05亿元、1.93亿元、3.08亿元、2.76亿元;毛利率水平分别为63.69％、37.29％、33.51％、26.46％。公司全年归母净利润同比下降22.39％,主要原因系(1)下游行业集中度进一步提升,同行业竞争加剧;(2)公司动保产业园转固后,折旧费用增加。2025年一季度,酶制剂、微生态、其他产品分别实现收入1.20亿元、0.50亿元、0.54亿元,综合毛利率、净利率分别实现44.36％、5.35％。

   聚焦创新核心战略,夯实研发投入增长根基。2024年,公司研发投入达到1.18亿元,营收占比为8.95％,同比增加6.81％。截至2024年年底,公司已申请益生菌相关发明专利81项和实用新型专利17项、PCT专利6项,目前已授权专利54项,发表文章32篇,相关SCI文章29篇,累计影响因子83.34,研究主题涵盖益生菌膳食补充剂、护肤品功能性原料、食品安全预测技术和产品应用设计创新等领域,基于以上科研成果的积累,加之AI智能改造技术的赋能,公司营养与健康相关业务的竞争实力有望持续增强。

   产能布局基本完成,强化多业务协同优势。截至2024年年末,蔚蓝生物技术中心、植物用微生态制剂项目、动保产业园都已投入运营;公司与赢创共同设立的合资公司也已于2024年1月正式投入运营;潍坊康地恩精制酶系列产品生产线建设项目正在顺利推进,预计2025年8月投产。至此,蔚蓝生物各大板块系统化的产能布局已基本搭建完成。

   #盈利预测与评级:

   酶制剂及益生菌行业壁垒高、国产替代趋势明显,蔚蓝生物是国内较早布局酶制剂及益生菌相关领域的代表性企业,技术研发及平台优势突出。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.74、0.81、0.90亿元,EPS分别为0.29、0.32、0.35元,现价(2025/4/29)对应PE分别为43X、39X、35X。我们看好公司未来成长空间,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   市场竞争加剧、原材料价格波动、养殖疾病及自然灾害等。