凯伦股份(300715):大额减值影响业绩,外延并购开拓新增长点-2024年报＆2025年一季报点评

#核心观点：

   1、公司2024年营收23.80亿元，同比下降15.02%；归母净利润-5.39亿元。2025Q1营收4.66亿元，同比下降11.83%；归母净利0.07亿元，同比下降15.89%。

   2、公司主动压缩地产商直销业务规模，导致直销渠道收入下降。防水卷材收入同比下降24.3%，防水涂料业务同比下降31.5%，防水施工业务同比增长25.5%。

   3、2024年公司整体毛利率19.9%，同比下降2.15pct。防水卷材业务毛利率下降1.52pct，防水涂料业务毛利率提高1.72pct。

   4、2024年公司期间费用率提高5.3pct，销售费用率提高1.6pct，管理费用率提高2.4pct。信用减值损失-4.81亿元，资产减值损失-1.06亿元。

   5、公司收购苏州佳智彩光电科技有限公司51%股权，开拓显示面板、新能源及半导体行业业务。佳智彩公司25-27年业绩承诺分别为不低于5500万元、7500万元、11000万元。

  

   #盈利预测与评级：

   调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为0.71/1.06/1.47亿元，对应PE分别为57X/38X/27X，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险；股权质押风险。

  

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