立高食品(300973):奶油放量与渠道拓展,业绩增长势头良好-2024年报与2025一季报业绩点评

#核心观点:

   事件:公司发布业绩,2024年实现营收38.4亿元,同比+9.6％;归母净利润

  2.7亿元,同比+266.9％;扣非归母净利润2.5亿元,同比+108.2％。25Q1营

  收10.5亿元,同比+14.1％;归母净利0.9亿元,同比+15.1％;扣非归母净

  利润0.9亿元,同比+27.3％。

   奶油大单品快速放量,把握渠道变革机遇。24全年,分品类来看,冷冻烘

  焙/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料收入分别同比-3.5％6/+61.8％/-

  11.3％/-3.6％/+20.7％,其中,奶油业务收入高速增长,主要得益于公司UHT

  系列奶油产品保持稳健增长。分渠道来看,主营业务经销/直销/零售/其他收入

  分别同比+12.796/+6.19％6/-43.7％/-9.9％,与公司合作的经销商超过1800家,

  直销客户超过600家。分客户类别来看,流通渠道/商超/餐饮、茶饮及新零售

  等创新渠道收入占比分别约为57％/25％/18％,同比约+15％/中个位数下滑

  /+20％,其中流通较快增长得益于稀奶油放量,新零售高速增长得益于与高势

  能会员店合作。25Q1,公司实现双位数增长,预计得益于稀奶油大单品放量

  趋势延续,以及公司持续把握会员店、商超调改等渠道变革带来的机遇。

   费用端提质增效,主业盈利显著改善。24全年,公司扣非归母净利率6.6％,

  同比+3.1pcts。具体拆分来看,毛利率31.5％,同比+0.1pcts,主要系渠道结

  构变化所致。销售费用率12.1％,同比-1.4pcts,预计得益于公司精细化管理;

  管理费用率6.7％,同比-2.9pcts,得益于公司严格把控高管等费用支出。

  25Q1,公司扣非归母净利率为8.3％,同比+0.9pcts。具体拆分来看,毛利率

  30.0％,同比-2.6pcts,主要系毛利率较低的直营渠道占比提升以及油脂等成

  本上涨所致。销售费用率10.1％,同比-2.0pcts,主要归因于低费用率的直营

  渠道占比提升;管理费用率5.4％,同比-1.2pcts,延续24全年费用率优化趋

  势。

   #盈利预测与评级:

   预计2025～2027年收入分别为43.8/50.5/58.6亿元,同比

  +14.2％/15.396/16.1％,归母净利润分别为3.2/3.7/4.3亿元,同比

  +18.3％/15.8％/17.5％,对应PE为20/17/15X。我们认为公司在烘焙领域产

  品力与供应链能力领先,一方面稀奶油大单品放量,另一方面积极拥抱山姆等

  新渠道,未来业绩有望保持较好增长态势,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   需求下滑的风险,竞争激烈度超预期的风险,费用投放力度超预期.

  的风险,食品安全风险。