华利集团(300979):25Q1盈利能力下滑,新工厂及员工效率有待提升

#核心观点：

   1、25Q1公司营业收入53.53亿元，同比增长12.3%，归母净利润7.62亿元，同比减少3.3%。

   2、客户表现分化，头部客户订单偏弱，ON、锐步、NB等客户订单增速良好。

   3、25Q1毛利率同比下降5.5pct至22.9%，净利率同比下降2.3pct至14.3%，主要受新工厂和新员工效率较低影响。

   4、2025Q1新增2家成品鞋工厂投产，员工人数同比+17%至18.4万人，新工厂及新员工产出效率较低。

   5、25Q1存货周转天数74天（同比-5天），应收账款周转天数65天（同比+2天），经营性现金流12.1亿元（同比+12.9%）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司收入规模为274.1亿元、310.7亿元、350.4亿元，同比增速为14%、13%、13%；归母净利润规模为41.3亿元、47.2亿元、53.9亿元，同比增速为7%、14%、14%。当前市值对应2025PE16X、2026PE14X，维持强烈推荐评级。

  

   #风险提示：

   欧美运动鞋去库存进度及需求增长不确定性，公司东南亚产能扩张不及预期等风险，汇率波动导致汇兑损失增加风险，关税不确定性风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。