三棵树(603737):赛道优势逐步显现,静待存量房时代王者归来

#核心观点：

   1、公司2024年营业收入121.05亿元，同比下降2.97%；归母净利润3.32亿元，同比增长91.27%。2025年一季度收入21.30亿元，同比增长3.12%；归母净利润1.05亿元，同比增长123.33%。

   2、分产品看：家装墙面漆2024年收入29.67亿元（同比+12.8%），工程墙面漆40.84亿元（同比-12.7%），防水卷材13.19亿元（同比+4.9%）。

   3、渠道结构优化，2024年经销模式收入104.9亿元（同比+3.15%），直销模式14.1亿元（同比-31.65%）。

   4、2024年整体毛利率29.6%（同比-1.9pct），2025Q1毛利率31.05%（+2.66pct）。

   5、2024年期间费用率25.71%（同比-0.46Pct），2025Q1期间费用率31.46%（同比-2.41Pct）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，对应EPS为1.52、1.90、2.47元，目前股价对应25-27年PE分别为32、26、20倍，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。