许继电气(000400):费用提升和减值计提影响盈利,经营具备持续增长支撑

#核心观点：

   1、2024年全年营业收入170.9亿元，同比+0.2%；归母净利润11.2亿元，同比+11.1%；扣非净利润10.6亿元，同比+22.2%。

   2、2024Q4营业收入75.0亿元，同比+17.3%，环比+172.8%；归母净利润2.2亿元，同比-4.7%，环比-16.7%；扣非净利润2.0亿元，同比+31.6%，环比-22.0%。

   3、2025一季度营业收入23.5亿元，同比-16.4%；归母净利润2.1亿元，同比-12.5%；扣非净利润2.0亿元，同比-10.0%。

   4、分板块看，2024年智能变配电系统收入47.11亿元，同比+2.9%；智能电表收入38.66亿元，同比+11.0%；智能中压供用电设备收入33.52亿元，同比+6.7%；新能源及系统集成收入24.64亿元，同比-37.5%；直流输电系统收入14.44亿元，同比+101.6%；充换电设备及其它制造服务收入12.52亿元，同比+4.2%。

   5、2024年全年毛利率达20.77%，同比+2.78pct；2024Q4单季度毛利率达19.28%，同比+2.50pct，环比-5.24pct。

   6、2025一季度毛利率达23.47%，同比+5.20pct，环比+4.19pct。

   7、2024年全年四项费用率达12.54%，同比+1.68pct；2025一季度四项费用率达13.07%，同比+4.04pct。

  

   #盈利预测与评级：

   公司2025年财务预算目标为实现收入183亿元，预计25年归母净利润可达14.5亿元，对应PE约15倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   1、电网投资方向不及预期；

   2、直流工程推进不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。