三夫户外(002780):Q1业绩超预期,25年启动土拨鼠品牌运营

#核心观点：

   1、2024年公司收入8.00亿元，同比下降5.45%，归母净利-0.21亿元，同比下降158.83%，主要由于部分代理品牌结束合作、攀山鼠转为合营公司、Q4X品牌受暖冬影响及松鼠乐园固定资产减值计提1亿元。

   2、25Q1收入1.94亿元，同比增长14.5%，归母净利0.13亿元，同比增长2806%，业绩超预期，主要由于规模效应导致费用率下降及攀山鼠投资收益贡献（600万元）。

   3、24年X-BIONIC收入2.9亿元，同比增长34.91%，占比36%，主要来自加盟首次放开；其他品牌CRISPI/HOUDINI/LS+MR+DANNER/Klattermusen收入分别增长17%/首年/24%/70%。

   4、24年毛利率56.7%，同比增加3.1PCT；25Q1毛利率59.6%，同比增加3.0PCT。

   5、24年末存货4.79亿元，同比增加21%，存货周转天数455天，同比增加116天；25Q1末存货5.18亿元，同比增长27.21%，存货周转天数572天，同比增加81天。

  

   #盈利预测与评级：

   25-26年收入预测10.26/12.51亿元，归母净利预测0.60/0.76亿元，新增27年收入预测15.07亿元，归母净利预测1.03亿元。维持“增持”评级。

  

   #风险提示：

   X-BIONIC运营不及预期；松鼠乐园亏损加大；线下门店拓展不及预期；系统性风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。