学大教育(000526):Q1业绩边际改善,门店盈利持续爬坡

#核心观点:

   事件:2024年公司实现营业收入27.9亿元/同比+26％,实现归母净利1.8亿.

  元/同比+17％,扣非净利1.6亿元/同比+16％。1Q25公司实现收入8.6亿元/

  同比+22％,归母净利7377万元/同比+47％,扣非净利5883万元/同比+28％。

   Q4新增学习网点仍处爬坡期,推动营收增长但盈利能力承压。4Q24公司

  实现营收5.4亿/同比+29％,主要得益于公司于3Q24加速拓展学习网点获取

  市场份额,其中4Q24公司使用权资产6.1亿元/同比+53％,推动FY24公司

  个性化学习中心从240余所增长至超过300所。但受新增教学网点前期产能

  利用率仍处爬坡阶段以及股权激励费用影响,导致4Q24公司利润端承压。其

  中,4Q24公司毛利率32..8％/同比-12.6pct,实现扣非净利0.03亿元/同比一

  88％,加回股权激励费用0.13亿元后,测算扣非净利为0.16亿元/同比-40％。

   1Q25新增门店持续爬坡,营收、利润同比改善。受益于新增门店逐步度过

  半年左右爬坡期,1Q25公司营收增长提速,合同负债同比+14％,同时毛利率

  32.0/同比-0.4pct,降幅环比4Q24改善。伴随营收持续增长,公司1Q25期

  间费用同比保持改善,销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.8pct/-

  0.7pct/-0.4pct,剔除股权激励费用影响,公司1Q25实现扣非净利7276万元

  /同比+34％,扣非净利率8.4％/同比+1.2pct。

   积极布局智能化技术,夯实教育业务全面发展。公司当前经营已全面克服"双.

  减"政策影响,在聚焦个性化教育业务的同时,积极布局职业教育并拥抱AI

  技术夯实业务发展。其中职业教育业务已完成对沈阳国际商务学校和珠海市工

  贸技工学校的收购,同时拓展高教及产教融合业务。在AI技术方面,公司披

  露已完成学大教育星图AI工具系统研发,并接入市面主流大模型进行适配

  工作。

   #盈利预测与评级:

   公司作为个性化教育龙头,业务聚焦高中学段,学段人口红利仍存

  且政策波动较小,25年伴随新拓门店完成爬坡,盈利存边际改善空间。预计

  2025-27年归母净利各为2.5、3.1、3.6亿元,当前股价对应PE各为27X、

  21X、18X,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   门店爬坡进展低于预期的风险;市场竞争加剧的风险。