森麒麟(002984):业绩短期承压,静待摩洛哥工厂放量

#核心观点:

   事件:公司发布2024年年报和2025年一季报,2024年实现营业收入85.11

  亿元,同比增长8.53％;实现归母净利润21.86亿元,同比增长59.74％。25Q1

  公司实现营业收入20.56亿元,同比下降2.79％、环比下降5.28％;实现归母

  净利润3.61亿元,同比下降28.29％、环比下降21.52％。

   2024年轮胎销量持续增长,原材料成本拖累25Q1业绩。2024年公司实.

  现轮胎销量3140.87万条,同比增长7.34％,系公司高品质、高性能半钢胎具

  备性价比优势,海外订单持续供不应求;其中,半钢胎、全钢胎销量分别为.

  3049.23、91.64万条,同比分别增长7.12％、15.52％。25Q1公司实现轮胎

  销量737.74万条,环比下降8.36％;其中,半钢胎、全钢胎销量分别为716.37、

  21.37万条,环比分别下降8.28％、10.92％,或与海外市场价格竞争加剧、国

  内市场销量有所收缩有关。此外,公司摩洛哥工厂处产能爬坡前期,预计短期

  贡献增量有限,参照泰国二期产能释放进度,摩洛哥工厂全年大规模产能放量

  仍可期。盈利能力方面,2024年公司销售毛利率32.84％,同比增加7.63个

  百分点;25Q1公司销售毛利率22.75％,环比下降2.46个百分点,或主要与

  以下两点有关,一是,24Q4天然橡胶、合成橡胶等原材料市场价格上涨,影

  响公司25Q1原材料成本;二是,24Q4收到美国海关部分退税导致基数偏高。

  摩洛哥工厂产能放量可期,胶价回落有望减轻成本压力。一方面,当前摩洛

  哥工厂产能正逐步爬坡,预计2025年可释放600-800万条产量、2026年实现

  满产1200万条产量,届时将为公司注入新的成长动能。另一方面,年初至今,

  天然橡胶、合成橡胶市场价格重心显著回落。截 至4月25日,天然橡胶、丁

  苯橡胶、顺丁橡胶市场价分别为1761美元/吨、12000元/吨、11750元/吨,

  较年初分别下降12.33％、18.37％、11.99％,预计二季度公司原材料成本压

  力或有所减轻。

   "黄金三角"应对贸易摩擦,高端配套持续进击。短期来看,美国关税政策

  仍具有较大的不确定性,但公司应对国际贸易摩擦经验丰富。产能方面,公司

  已形成中国、泰国、摩洛哥全球产能"黄金三角"布局,具有极强的灵活性和

  能动性。尤其是,公司摩洛哥工厂在出口美国市场较其他国家和地区有突出的

  比较优势。市场方面,公司在配套市场坚持"高举高打"策略,坚持全球中高

  端主机厂配套原则。2024年公司已正式向德国大众集团总部批量供应途观车

  型的冬季胎产品,成为首家向海外国际-一线车厂正式供货的中国轮胎品牌。公

  司通过打开高端配套市场持续提升品牌影响力、知名度,争取更优质的客户及

  更广阔的市场,有望带动公司产品在全球市场销售溢价的持续提升。

   #盈利预测与评级:

   预计2025-2027年公司营收分别为105.17、120.96、122.72亿

  元;归母净利润分别为20.59、24.85、27.08亿元,同比分别变化-5.82％、

  20.72％、8.94％;EPS分别为1.99、2.40、2.61元,对应PE分别为9.51、

  7.87、7.23倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   国际贸易摩擦加剧的风险,原料价格大幅.上涨的风险,产品景气

  度下滑的风险,新建项目达产不及预期的风险等。