森麒麟(002984):业绩承压,短期或受关税影响

#核心观点：

   1、2024年公司实现营收85.1亿元，同比+8.53%；归母净利润21.9亿元，同比+59.74%；扣非归母净利润21.3亿元，同比+62.96%。

   2、2025年Q1公司实现营收20.6亿元，同比-2.79%，环比-5.28%；归母净利润3.6亿元，同比-28.29%，环比-21.52%；扣非归母净利润3.5亿元，同比-28.58%，环比-13.15%。

   3、2024年公司轮胎销量约3141万条，同比+7.34%；其中半钢胎销量3049万条，同比+7.12%；全钢胎销量91.64万条，同比+15.52%。

   4、2024年公司综合毛利率同比+7.6pct至32.8%，综合净利率同比+8.2pct至25.7%。

   5、2025年Q1公司轮胎销量737.7万条，同比-3.0%；其中半钢胎销量716.4万条，同比-2%；全钢胎销量21.4万条，同比-35%。

   6、摩洛哥工厂1200万条半钢胎项目正处于产能爬坡阶段，预计2025年将实现大规模放量。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营收分别为112/129/135亿元，增速分别为+32%/+15%/+5%，归母净利润分别为20.3/23.8/26.0亿元，增速分别为-7%/+17%/+9%，三年CAGR为6%。维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   欧美市场关税政策变动风险；产能爬坡进度不及预期风险；轮胎出海不及预期的风险；原材料价格大幅上涨的风险；下游需求不及预期的风险；海运费大幅上涨的风险。

  

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