北京人力(600861):费用率持续优化,看好AI赋能业务流程+变现能力提升

#核心观点:

   事件:公司发布2024年年报和2025年一季报。公司2024年实现营收430亿

  元/同比+12％,归母净利8亿元/同比+44％,扣非归母净利5亿元/同比+107％;.

  1Q25公司实现营收108亿元/同比+3％,归母净利6亿元/同比+180％,扣非.

  归母净利1.4亿元/同比-22％。

   业务外包增速稳健,拉动公司整体营收提升。分业务板块来看:1)业务外

  包2024年实现营收360亿元/同比+14％,作为公司核心战略方向,公司持续.

  提升在各细分赛道外包业务的专业服务能力,板块增长稳健;2)人事管理2024

  年实现营收10亿元/同比-9％,主要由于宏观经济波动下企业用工需求减少,

  叠加外包业务对人事管理服务具有一-定替代性影响板块;3)薪酬福利2024年

  实现营收12亿元/同比+5％;4)招聘及灵活用工2024年实现营收43亿元/同

  比+13％;5)其他业务2024年实现营收4亿元/同比-23％。

   公司费用率稳定下滑,受业务板块间毛利率差异和宏观用工需求承压影响

  盈利能力小幅下降。2024年公司毛利率为5.9％/同比-1pct,-方面,毛利率

  较低的业务外包和招聘及灵活用工板块增速较快,且人事管理和其他业务毛利

  率分别同比-3.9pct/-6.7pct,主要受市场需求下滑影响。费用率方面,销售费

  用/管理费用/研发费用在营收中占比分别为1.3％/2.1％/0.1％,占比同比一

  0.2pct/-0.5pct/-0.4pct,费用率大幅下滑主要由于1Q23费用包含置出资产数.

  据导致基数较高。2024年公司归母净利率为1.8％/同比+0.4pct。扣非归母净

  利率为1.2％/同比+0.6pct,盈利能力有所提升。

   1Q25毛利率小幅承压,费用率下降促使盈利能力保持稳定。1Q25公司毛

  利率为5.6％/同比-0.7pct/环比-0.8pct,公司费用率持续下滑,销售费用/管理

  费用/研发费用在营收中占比同比+0.04pct/-0.1pct/-0.03pct,环比-0.1pct/-

  0.1pct/-0.1pct。受处置子公司带来的收益影响,1Q25归母净利率为5.5％/同

  比+3.5pct,扣非归母净利率为1.3％/同比-0.4pct/环比保持持平。

   25年主营业务稳健,用工环境回暖利好营收增长。25年春节后需求端环比

  有所改善,其中科技类岗位增长较为明显,全年在政策促内需背景下,国内企.

  业整体用工需求有望进一步回暖,促进营收稳定提升,同时公司降本增效进程

  良好,费用率持续下滑。

   #盈利预测与评级:

   公司具有较强品牌力、服务落地能力和大量优质客户,外包业务增

  长稳健,同时,当前AI技术已在招聘流程中得到有效应用,提升业务流程效

  率能力得到验证,未来商业化落地场景探索下变现能力有望提升,我们预计.

  2025-2027年归母净利润分别为9.0亿元/11.5亿元/12.7亿元(剔除2025转

  让子公司股权收益),对应PE估值为14X/11X/10X,给予"推荐"评级。

   #

  风险提示:

   宏观经济波动风险;行业政策变化风险,行业竞争加剧风险。