公牛集团(603195):收入稳中有进,多元生态布局持续扩容

#核心观点:

   事件:公司发布2024年年报,24年公司实现营业收入168.3亿元,同比+7.2％;

  归母净利润42.7亿元,同比+10.4％。其中24Q4实现营业收入42.3亿元,同

  比+3.4％;归母净利润10.1亿元,同比-4.6％。25Q1实现营业收入39.2亿

  元,同比+3.1％;归母净利润9.7亿元,同比+4.9％。

   三大业务板块深化高端产品布局,实现多领域突破。24年公司电连接产品、

  智能电工照明产品、新能源产品分别实现营收76.8/83.3/7.8亿元,同比分别

  +4.0％/+5.4％/+104.8％。电连接产品持续推动产品焕新,实现稳健增长;智

  能电工照明业务LED照明业务立足"健康护眼",抢占增量市场;新能源业

  务爆发式增长,2024年新能源业务占比上升2.2pct至4.6％,产品端建设充

  电枪桩全栈自研能力,渠道端着力拓展大型运营商客户,预计伴随多层次产品

  生态,该项业务有望进一步放量。

  海外业务增长强劲,国内市场增速平稳。公司已布局包括东南亚、美洲、中.

  东等20多个国家,建立十余个优质合作伙伴,在东南亚主要推广开关、灯、

  浴霸等成熟产品。整体国际化业务平稳增长,未来将在中东、中欧、东欧、美

  洲等市场发展。24年公司境内/境外分别营收165.5/2.4亿元,同比分别

  +6.8％6/+36.8％。公司加大转换器、强弱电连接、电动工具、智能照明、智能

  生态品类的海外拓展力度,在新兴市场巩固发展的基础,并实现欧洲市场家庭

  储能的突破,加快充电业务的拓展。

   深化全渠道战略布局,驱动业务高质量增长。五金渠道聚焦增量市场,拓展

  商照、电动工具等品类专业网络,提升经销商运营效能,实现渠道资源高效协

  同。数码渠道加速便利店等多元场景渗透,运用数字化营销打通线上线下链路,

  推动产品销量转化。电商渠道则以创新产品为抓手,巩固传统平台优势,抢占

  拼多多、抖音等新兴阵地,全方位增强市场竞争力与用户粘性。

   盈利能力稳健。24年公司毛利率43.3％,同比+0.1pct;管理费用率/销售费

  用率分别为4.4％/8.1％,同比+0.4/+0.1pct。24年公司净利率25.4％,同比.

  +0.8pct;单24Q4净利率21.3％,同比-5.1pct,费用上涨导致净利有所下滑;

  单25Q1净利率21.8％,同比+0.3pct。

   #盈利预测与评级:

   公司持续深化渠道布局,并以用户需求为核心不断创新产品,传统

  业务稳健成长,无主灯、新能源等新业务快速发展,存量与增量空间并具。预

  计公司24-26年EPS分别为3.58/3.88/4.19元;4月25日收盘价72.02元对

  应PE分别为20/19/17X,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   原材料价格大幅波动的风险,新业务拓展不及预期的风险,市场竞

  争加剧的风险。