寒武纪(688256):第一大客户营收贡献高,存货持续大增-2024年报＆25Q1季报点评

#核心观点：

   1、业绩基本符合预期，24年公司实现营收11.7亿元，yoy+66%，25Q1营收11.1亿元，yoy+4230%，qoq+12%。24年实现归母净利润-4.5亿元，yoy+47%，25Q1归母3.6亿元，yoy+257%，qoq+32%。

   2、盈利能力方面，24Q4/25Q1公司毛利率为56.99%/55.99%，公司净利率为27.45%/31.96%，在毛利率环比略降的情况下，净利率实现较大幅度的提升，或体现规模效应。

   3、资产负债表再超预期，存货方面，24Q2/24Q3/24Q4/25Q1存货分别达到2.4/10.2/17.7/27.6亿元。货币资金方面，24Q4/25Q1货币资金分别达到19.9/6.5亿元。

   4、第一大客户贡献较高，24年前五大客户合计贡献11.1亿营收，占总营收比重达到94.6%。其中第一大客户24年贡献9.3亿营收，占总营收比重达到79%。

  

   #盈利预测与评级：

   上调2025-2026年归母净利润分别为13.1/22.1亿元（前值：2.1/4.1亿元），新增2027年归母净利润预测为30.6亿元。维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   AI需求不及预期风险，公司持续稳定经营风险，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。

  

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