敷尔佳(301371):渠道优化及价格梳理短期影响增速-年报点评

#核心观点：

   1、2024年敷尔佳实现营收20.17亿元（yoy+4.32%），归母净利润6.61亿元（yoy-11.77%）。25Q1营收3.01亿元（yoy-26.39%），归母净利润0.91亿元（yoy-39.77%）。

   2、公司主动开展销售渠道优化与产品价格梳理工作，短期对营业收入造成影响。

   3、2024年医疗器械及化妆品业务分别实现营收8.53亿元和11.64亿元，均同比增长4.32%。

   4、公司推出多款新产品，如重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料、医用海藻糖修复贴等，丰富产品线。

   5、2024年线上渠道收入11.08亿元，占比提升至54.96%（yoy+7.59pct），其中线上直销营收10.02亿元（yoy+26.76%）。

   6、2024年毛利率81.73%（yoy-0.5pct），净利率32.78%（yoy-5.98pct），销售费用率37.09%（yoy+9.56pct）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年EPS为1.56/1.71/1.87元。给予公司25年24倍PE，目标价37.44元，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   销售费用率大幅提升、市场竞争加剧、新品销售不及预期。

  

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