箭牌家居(001322):受益以旧换新政策,Q1毛利率同比改善

#核心观点：

   1、2024年公司营收71.3亿元，同比下滑6.8%，归母净利润0.7亿元，同比下滑84.3%。2025Q1营收10.5亿元，同比降7.5%，归母净利润为-0.7亿元。

   2、2024年卫浴行业价格竞争激烈，毛利率同比减少3pct至25.2%，期间费率同比提升1.9pct至23.0%。

   3、2025Q1毛利率同比提升4.6pct至29.0%，得益于以旧换新政策推动高毛利的经销零售业务与相关产品收入占比提升。

   4、2024年家装渠道收入同比增长3.3%，2024Q4直营电商渠道收入同比增长25.6%。终端门店网点超过2万家。

   5、2024年智能坐便器销售119万台，同比增长8.9%，收入15.2亿元，占营收比重为21.4%。2023年中国智能坐便器内销量达1,138万台，同比增长18.0%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2026年归母净利润分别为2.0亿元、3.1亿元，新增2027年预测为3.9亿元，当前市值对应PE为40.3倍、26.2倍、20.9倍。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：

   1、地产基本面恢复低于预期：若后续楼市量价进一步下行，将影响房屋装修需求释放。

   2、新业务拓展不达预期风险：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品，但新业务拓展面临竞争激烈、品牌渠道培育需要时间等问题，导致业务拓展存在不及预期风险。

   3、行业价格竞争激烈导致利润率下行风险：市场需求偏弱背景下，以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈，若后续价格战进一步升级，将导致公司毛利率承压。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。