华东医药(000963):业绩略超预期,创新管线有望贡献收入增量

#核心观点:

   业绩回顾

   2024年业绩高于我们预期公司公布2024年业绩:收入419.06亿元,同比增3.16％;归母净利润35.12亿元,同比增23.72％,扣非归母利润33.52亿元,同比增22.48％,业绩超我们预期,主要由于费用优化以及投资收益减亏。

   发展趋势

   工业板块稳定增长,创新产品进入商业化阶段。2024年中美华东收入138.11亿元,同比增13.05％,扣非归母净利润28.76亿元,同比增29.04％。公司百令系列产品顺利完成全国中成药采购联盟集采续约。此外,ADC药物爱拉赫华东医药(000963):业绩略超预期创新管线有望贡献收入增量、乌司奴单抗赛乐信、注射用利纳西普炎朵以及公司独家商业化的产品CAR-T领域赛恺泽、PARP抑制剂塞纳帕利胶囊派舒宁有望贡献新的增量。截至2025年4月,HDM1002片、HDM1005注射液等GLP-1受体激动剂的临床研发正在加速推进;自研ADC创新药HDM2005获得FDA孤儿药认证。工业微生物收入亮眼,积极开拓国际化市场。2024年公司工业微生物板块收入7.11亿元,同比增43.12％。其中,特色原料药＆中间体板块增38％,xRNA板块增20％,大健康＆生物材料板块增142％,动物保健板块增33％。公司目前ADC主流毒素品种已全部完成美国DMF文件注册号。

   持续推进医美产品注册工作。

   2024年,医美板块收入23.26亿元(剔除内部抵消),同比降4.94％,其中Sinclair收入9.67亿元人民币,同比降25.81％,主要由于EBD业务内部调整和需求波动影响等。国内业务欣可丽美学收入11.39亿元,同比增8.32％。国内注册方面,填充剂MaiLiExtreme于2025年1月获批上市。Ellansé伊妍仕S型新增适应症于2024年11月完成中国临床试验全部受试者入组。商业板块持续增强综合服务能力。2024年,公司医药商业收入270.92亿元,同比增长0.41％,净利润4.56亿元,同比增长5.58％。我们预计公司将继续多元化拓展药品、医疗器械、中药饮片、非药商品等业务形态,加快零售与CSO服务升级,强化供应链升级和数字化转型两大支撑动力。

   盈利预测与评级:

   考虑公司费用结构优化,我们上调2025年归母净利润预测9.4％至39.5亿元,并引入2026年归母净利润预测45.4亿元,分别同比增长12.5％/14.8％。当前股价对应2025年/2026年17.1倍/14.9倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级,同步上调目标价10.1％至47.9元,对应2025年/2026年21.3倍/18.5倍市盈率,较当前股价有24.2％的上行空间。风险在研产品不及预期,集采降价超预期,公司参控股研发机构亏损。

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