甘源食品(002991):1Q25利润表现低于预期,后续有望逐季改善

#核心观点：

   1、2024年甘源食品收入22.57亿元，同比+22%；归母净利润3.76亿元，同比+14.3%，符合市场预期。

   2、1Q25收入5.04亿元，同比-14%；归母净利润0.53亿元，同比-42%，低于预期，主要受春节错期、棕榈油成本上涨及费用投放增加影响。

   3、2024年综合果仁及豆果系列收入7亿元，同比+40%，毛利率27.8%；经典产品青豌豆/瓜子仁/蚕豆收入分别同比+12.6%/+10.5%/+19.7%。

   4、2024年毛利率35.5%，同比-0.8ppt；销售费用率同比+1.2ppt，主要因工资薪酬及促销费用增加。

   5、2025年公司将通过产品创新、渠道优化（零食量贩、海外、商超直营、电商）推动增长。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025年归母净利润15.2%至4亿元，引入2026年利润预测4.5亿元。维持跑赢行业评级，目标价92元/股，对应21.5/19倍2025/26年P/E，较当前股价有20.1%上行空间。

  

   #风险提示：

   品类竞争加剧，商超渠道改革及海外出口效果不及预期，成本大幅波动。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。