泰胜风能(300129):盈利短期承压,双海驱动业绩增长-2024年业绩点评

#核心观点:

   事件:4月18日,公司发布公告,2024营收48.38亿元,同比+0.52％,归

  母净利润1.82亿元,同比-37.77％,扣非净利润1.78亿元,同比-29.11％。

  24Q4单季营收18.88亿元,同比+2.89％,环比+45.90％,归母净利润0.33

  亿元,同比-41.929,环比+65.99％,扣非净利润0.41亿元,同比+0.83％,

  环比+144.90％,基本符合预期。

   混塔带动陆风业务稳健增长,海工在手订单充沛。2024年陆风装备业务实

  现收入40.26亿元,同比+15.24％,毛利率13.69％,同比-5.21pcts,其中混

  塔4.40亿元,同比+821.59％;海风装备业务实现收入6.72亿元,同比-

  37.77％,毛利率8.13％,同比-1.77pcts。截至2024年底,公司在手订单合

  计49.17亿元,同比+27.98％,其中陆风订单36.20亿元,同比+21.24％,海

  风及海工装备订单12.31亿元,同比+61.10％。我们认为公司积极扩大混塔产

  能,有望持续受益于陆上风电高塔化趋势;国内海风开工边际向好,公司海风

  海工新增订单亮眼,随着产能加速释放,毛利率有望逐渐提升。

   出口业务稳步爬坡、海外增长空间广阔。2024年海外风电装备业务实现收

  入16.94亿元,同比+21.57％,毛利率20.29％,同比-9.04pcts,海外业务新

  增订单15.58亿元,同比+2.14％,期末在手订单超过11.94亿元,同比-

  10.29％。根据GWEC,全球风电2024/2028年新增装机总量为

  131GW/182GW,24-28年CAGR达9.4％,中国欧洲为重要市场。公司在德.

  国积极推进Vestas供应商认证,目前已通过Vestas管理评审,并设立了欧洲

  销售中心,加速拓展国外新产品订单,预计海外收入将延续增长势头,25年

  出口业务有望实现边际放量。

   混塔布局逐渐完善,扬州及蓝岛产能爬坡。(1)公司多年来持续推进全国

  化产能布局,截至2024底公司钢塔总产能达110万吨,其中2024年昌吉基

  地落成并投产,设计产能10万吨;混塔年产能已达640套,河北、广西、内

  蒙古、安徽混塔基地均已投入使用。(2)扬州基地自2023年投产以来,已逐

  步爬坡至稳定产出状态,我们认为后续随着扬州基地逐步满产,将有效降低单

  位成本并支撑获取海外高毛利订单,毛利率有望随之提升。(3)公司泰胜蓝

  岛基地已在规划实施技术改造,预计2025年内完成技改来应对海外低碳要求。

   盈利短期承压。24Q4毛利率9.59％,同比-5.92pcts/环比-2.58pcts。24Q4

  年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.15％/3.95％/1.34％6/-0.47％,同比-

  0.63/+0.13/-4.77-1.31pcts,环比-0.36/0/-1.34/-1.97pcts。24Q4净利率

  1.81％,同比-1.50pcts/环比-0.12pcts.

   #盈利预测与评级:

   公司加大混塔及海工产品布局,持续加大海.上海外市场拓展,出口

  亮眼,未来有望受益于海外内风加速发展。我们预计公司2025/2026年营收

  61.44亿元/72.69亿元,归母净利润3.34亿元/5.05亿元,EPS为0.36元

  /0.54元,对应当前股价PE为17.71倍/11.71倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   海风政策变化带来的风险;产能投产不及预期的风险;市场竞争格.

  局恶化导致产品利润率大幅下滑的风险;海外进展不及预期的风险。