宝立食品(603170):复调为基、轻烹拓圈,从餐饮向食品供应链延伸-深度研究

#核心观点：

   1、公司以西式定制复调起家，逐步延伸至轻烹解决方案、饮品甜点配料、烘焙品类等，已切入百胜中国、麦当劳、达美乐等大客户，并通过空刻意面快速打开C端市场。

   2、B端业务受益于西式快餐行业快速扩张，2024年西式快餐市场规模达2975亿元，同比+11.0%，西式复调市场规模约260亿元。公司凭借供应链及研发能力构筑壁垒，对百胜中国销售占比从2019年的30.53%下降至2023年的16.63%。

   3、C端业务通过空刻意面成功破圈，2022年厨房阿芬营收达8.7亿元，同比+75.12%。公司通过品类扩充和渠道延伸持续培育增长动能，新增烤肠、冲泡意面、西式浓汤等产品，线下渠道占比约20%。

   4、公司B端成长主要来源于：B端客户的企稳改善及持续拓店带动西式复调扩容、现有客户的新品导入、灯塔效应下的新客户开发。C端则通过品类推新和线上/线下渠道挖掘持续带动业务增长。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2024-2026年收入分别为25.9/29.8/34.2亿元，同比增长9.2%/15.0%/14.9%；预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.32/2.85/3.30亿元，分别同比-23.0%/+23.1%/+15.8%，对应EPS分别为0.58/0.71/0.83元。首次覆盖给予"买入"评级。

  

   #风险提示：

   1、食品安全风险。复合调味料与轻烹解决方案产品加工流程复杂、原料丰富，若行业为出现较大的食品安全问题，将对行业需求及品牌美誉度产生影响。

   2、原材料价格上涨风险。公司成本中原材料占比较大，且生产原材料为油脂、辣椒等农副产品，若原材料价格波动较大将影响公司盈利能力。

   3、需求疲软风险。公司B端主要客户为西式餐饮企业，C端主要为方便速食产品，若终端需求疲软会对公司业绩产生影响。

  

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