扬农化工(600486):农药行业见底,葫芦岛项目放量在即-年报点评

#核心观点：

   1、公司2024年营业收入104.3亿元，同比-9.1%；归母净利润12.0亿元，同比-23.2%。单四季度营业收入24.2亿元，同比+9.8%，归母净利润1.8亿元，同比-13.7%。

   2、2024年公司综合毛利率23.1%，同比-2.5pct，净利率11.5%，同比-2.1pct。单四季度毛利率20.1%，同比-3.2pct，净利率7.3%，同比-2.0pct。

   3、2024年公司原药及制剂销量分别同比增长3.50%、1.77%，但价格分别同比下滑16.01%、9.38%。

   4、25Q1主要原药产品价格同比下滑幅度缩窄，农药行业景气有望缓慢回升。

   5、葫芦岛一期项目已进入试生产阶段，预计今年三季度全面投入生产，二期项目清单准备中。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年归母净利润分别为14.21、17.48和19.45亿元，给予可比公司25年调整后平均19倍PE，对应目标价66.31元，维持增持评级。

  

   #风险提示：

   产品和原材料价格波动，项目投产进度不及预期。

  

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