山东路桥(000498):归母净利润稳中有升,海外中标增速快

#核心观点:

   事件:公司发布2024年年报。

   归母净利润稳中有升,经营活动现金流流出较多。2024年,公司实现营收

  713.48亿元,同比下降2.3％。其中路桥工程施工收入624.2亿元,同比下降

  2.24％。路桥养护施工收入49.97亿元,同比增长11.8％。商品混凝土加工及

  材料销售收入12.26亿元,同比下降37.61％;工程设计咨询收入5.05亿元,

  同比下降16.35％;周转材料、设备租赁及其他收入21.99亿元,同比增长

  3.18％。报告期内,受地方政府化债等因素影响,部分项目开工不足,产值贡

  献和营业收入不及预期,导致利润总额和净利润下降。公司实现归母净利润

  23.22亿元,同比增长1.47％;实现扣非净利润21.56亿元,同比增长6.9％。

  公司实现经营活动现金净流量-51.39亿元,去年同期为-39.57亿元,主要为

  部分地方财政承压,工程计量结算周期拉长、建设期结算比例降低,销售收款

  与资金支付的错配进一步加大所致。

   盈利能力提升,资产减值损失有所增加。2024年,公司毛利率为13.2％,

  同比提高0.27pct;净利率为4.23％,同比提高0.02pcto期间费用率为6.42％,

  同比下降0.1pct。应收账款为178.73亿元,同比增长26.57％。资产负债率

  为78.35％,同比提高1.77pct。公司资产减值损失和信用减值损失合计13.8

  亿元,同比增加3.55亿元,主要系应收账款和其他应收款等减值较多所致。

   海外中标增速快,积极拓展新兴业务。2024年,公司实现中标额914.8亿.

  元,较2023年的中标额1186.90亿元下降22.93％。公司围绕"一带一路"

  沿线国家,深耕中东欧、亚太市场,加快培育中亚、东南亚市场。海外业务实

  现中标额91.3亿元,同比增长117.4％。公司中标项目涵盖路桥综合、市政工

  程、产业园区、养护维修等领域,其中养护业务中标51.5亿元;公司积极开

  拓水利工程、生态环保、海洋工程、新能源、高铁地铁、高标准农田、核能供

  暖等新兴板块,新兴板块中标101.8亿元。

   #盈利预测与评级:

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.95、25.19、26.48

  亿元,分别同比+3.13/+5.17％/+5.11％,对应P/E分别为3.76/3.58/3.40x,

  维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   固定资产投资下滑的风险;新签订单不及预期的风险;应收账款

  回收不及预期的风险。